浙商证券-楚天科技-300358-深度报告：从后端装备制造，到全流程布局-220106

《浙商证券-楚天科技-300358-深度报告：从后端装备制造，到全流程布局-220106（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-楚天科技-300358-深度报告：从后端装备制造，到全流程布局-220106（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读我们认为，公司立足于无菌分装、后包装装备技术优势，向生物药整体解决方案供应商拓展，我们关注公司的产品迭代、市场推广和耗材商业化。

投资要点楚天科技：疫情红利窗口期，加速全流程布局，打开高端进口替代立足于无菌分装、后包装装备优势，拓展生物药整体解决方案。

楚天科技是国内综合性制药装备头部公司，无菌分装（含生物药、化药等，2020年收入占比约32%，下同）、检测包装（收入占比约18%）、制药用水（收入占比12.5%）装备是公司传统优势业务，2020年整体收购Romaco后补充了固体制剂装备（收入占比12.8%），新冠疫情下大幅推进了公司在生物药上下游装备（包含反应器、配液系统、纯化装备等，收入占比2.4%）的产品推广，成为前端反应发酵、配液/储液系统、中端无菌分装系统、后端智能后包检测、仓储板块布局最完整的国产药机公司之一。

我们认为，2022-2024年公司收入结构最大的变化可能为①新冠相关建设收入占比下降，但打开公司反应发酵、配液、纯化系统推广销售的窗口；②“生物工程解决方案”加速布局，收入占比提升，特别是耗材类收入占比提升更快。

③通过新冠疫苗生产检验，打开了国内高端进口替代的窗口，进入了生物药等高端市场的进口替代赛道。

生物药装备：上下游布局，设备耗材推进①新冠疫苗建设订单影响：总量上看影响，2021年1-9月公司新冠疫苗订单相关收入占比25%左右，在手订单中新冠相关订单占比看，根据公司公告“今年6月末，占20%左右；9月末在手订单62亿左右，其中新冠订单占比10%左右，三季度已经大幅度下降”，“上半年确认的收入中，新冠疫苗订单占比为30%左右”。

我们估算2021年下半年新冠疫苗建设订单占总收入比例持续下降，预期全年占比20-30%，对应收入约10-15亿元（2021年收入的预测与分析详见后章节）；2021年9月末在手订单中新冠疫苗相关订单约6-7亿元，我们预期2022年新冠疫苗设备相关收入确认可能同比下降，2023年新冠收入占总收入比例可能下降至4-6%附近。

②下游系统布局：设备销售增长、自研填料加速。

在生物药下游分离纯化领域公司布局集中于楚天源创和楚天微球（2021年成立），其中楚天源创主营纯化设备+代理填料，楚天微球主营自研填料。

根据公司公告，楚天源创“2020年订单约1个亿，2021年的目标2个亿”；楚天微球“产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，目前产品以琼脂糖微球为主，主要用于生物大分子制药。

规划明年上半年实现小批量产品销售，利用3-5年时间建成50万升的产能，未来销售规划10亿以上”。

我们认为，公司在下游装备/填料领域未来放量来自于生物药商业化+国产替代，作为后发者，我们期待公司在产品梯队、市场推广等领域的新突破。