光大证券-腾讯控股-0700.HK-减持Sea Limited 2.6%股权点评：减持Sea降低海外拓展风险，不改长期游戏出海布局-220105

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事件：1月4日，腾讯公布正进行一项交易，以减持Sea（SE.N）的14,492,751股A类股份，使腾讯于Sea的股权从21.3%减少至18.7%。

连同建议之股份投票权变动，腾讯于Sea所持有的投票权预计将减少至10%以下。

点评：减持释放部分投资价值，降低投票权或将降低Sea海外拓展潜在风险。

1）Sea近年显著成长，部分退出收获投资回报。

Sea前身Garena于2010年即获腾讯早期投资，根据Sea2017年招股书，腾讯为第一大股东，持股39.8%。

截至22年1月3日美股收盘，Sea股价累计涨幅1273%，Sea全球业务近年显著扩张，本次减持可释放腾讯于Sea投资部分价值。

2）减持规模小于早前减持京东，因被投公司发展阶段不同，符合腾讯投资策略。

按1月3日收盘价，本次减持股份对应约32.4亿美元市值，小于此前减持京东规模，Sea尚处于大规模业务增长阶段，较少减持使腾讯仍长期受益Sea成长。

3）腾讯降低投票权，或将降低Sea拓展印度等新兴市场时潜在风险。

20年6月，印度当局封禁Tiktok、快手等中国背景的互联网平台，Sea因中资股权结构，在开拓印度等新市场时，有受当地监管限制的风险。

此次股份投票权变动后，Sea创始人、CEOForrestLi的投票权将升至约57%，掌握公司决策权，腾讯投票权低于10%，有望减少Sea拓展新兴市场时潜在的地缘摩擦风险。

腾讯仍持有较大份额Sea股权，Sea有望在游戏出海等方面长期助力腾讯。

腾讯称其计划长期维持于Sea的绝大部分股权，并将保持与Sea的现有业务合作关系。

2018年，腾讯与Sea签订为期五年的意向书，Sea获得腾讯游戏在东南亚地区的优先购买权，Sea目前已发行《英雄联盟》、《王者荣耀国际版》等腾讯游戏。

21Q3，Sea季度游戏活跃用户数达7.29亿人（yoy+27%），有望助力腾讯游戏持续推进国际化，深入布局东南亚这个重要市场。

腾讯获减持资金支持，或加码企业服务、硬科技投资及社会责任项目。

腾讯投资或将转向高成长性的早期硬科技企业和可持续社会价值领域，21M11以来，腾讯已参投AI视觉计算公司摩尔线程等多家硬科技公司。

互联网平台监管下，长期关注腾讯减持互联网联营公司可能，考虑对联营公司股价可能带来的冲击，且联营公司股价处于历史估值低位，预计短期大范围减持可能性较低。

盈利预测、估值与评级：考虑公司与Sea合作关系不变，有望借力持续布局海外游戏业务，我们维持公司21-23年non-IFRS归母净利润预测1,304.6/1,560.0/1,867.0亿元人民币，现价对应PE分别为26/22/18倍，维持目标价648港元。

考虑公司于Sea持股比例降至20%以下，Sea或将不再作为联营公司列入公司损益表，公司净利润不再受Sea亏损影响，维持“买入”评级。

风险提示：海外监管不确定性，新游戏不及预期，流量红利消退，竞争加剧。