国海证券-传媒行业元宇宙系列深度报告：下一代互联网前瞻-220105

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我们认为“元宇宙”是一种观点。

由于各方立场不同，关于元宇宙的构成要件、实现路径、最终形态目前还有分歧。

就像比尔盖茨在1995年描绘“什么是互联网”、2010年前后我们畅想移动互联网的未来时一样，没有人能准确预测到如今互联网的发展——但随着相关技术的进步，下一代互联网将带来更自然的交互、更沉浸的体验、更繁荣的生态这一方向是清晰明确的，我们称这种观点和预期为“元宇宙”。

相比PC互联网，移动互联网提升了便携性、交互方式更自然，其应用场景和总产值获得了倍数放大。

而从移动互联网向元宇宙过渡的过程中，我们已经看到：1）交互方式方面，手势感应、动作捕捉、触觉反馈甚至脑机接口，有望带来更自然的交互方式；2）硬件终端方面，眼镜形式的产品形态将带来不亚于手机的便携性。

根据高通CEO预估Quest2销量已达1000万台，VR在消费级市场的发展或已到达拐点。

2022年，Meta、苹果等巨头将推出XR新硬件；3）内容生态及应用场景方面，《节奏光剑》、《生化危机4》等爆款内容不断涌现，放大VR交互体验的优势，月流水预计突破5000万人民币；此外，QuestV35版本更新中将增加Messenger通话等功能，其他工作及社交场景应用也在快速丰富中，进一步拓展使用场景。

致力于打破虚实界限、繁荣数字生态的企业，均是元宇宙生态的组成部分。

当前的元宇宙生态大致分为技术层和应用层，1）技术层包括：底层技术层、中间技术层、虚拟世界入口；2）应用层包括：虚拟世界内的基础设施、虚拟世界内的体验。

基于对主要元宇宙生态公司布局思路的梳理，我们认为当前对元宇宙的布局有三大切入点：1）从下一代互联网硬件切入（以Meta、苹果等为代表）；2）从下一代软件平台切入（以Nvidia为代表）；3）从下一代互联网平台切入（以Roblox为代表）。

投资建议：我们对元宇宙的发展逐步成为市场共识、巨头加大对元宇宙生态建设的投入所带来的发展机遇表示乐观，基于此，给予行业“推荐”评级。

当前A股传媒公司相关布局主要集中在应用层，如虚拟平台及沉浸式内容、数字资产、数字身份、线下体验，部分公司在技术层亦有布局，如硬件入口、3D技术。

我们建议关注三类公司：1）应用型：公司业务能够为元宇宙相关的技术和应用提供清晰的落地场景；2）技术型：公司拥有元宇宙所需的技术储备；3）内容型：2022年VR硬件渗透率有望进一步提升，公司在VR内容方面具有领先的技术实力或相关布局。

重点推荐芒果超媒（虚拟主持人+虚拟演唱会+VR应用实验室+数字藏品）、视觉中国（海量内容+数字藏品平台）、风语筑（XR+3D渲染+沉浸式交互+数字孪生）、蓝色光标（虚拟人）、华策影视（虚拟人）、三七互娱（投资布局VR内容和硬件）、完美世界（Steam内容平台+VR内容+虚拟人）、宝通科技（VR内容）、电魂网络（VR内容）、中文在线（版权保护+虚拟人）、东方明珠（元宇宙内容制作基地+版权保护）等标的。

风险提示：监管政策风险，相关技术发展不及预期风险，舆论相关风险，市场风格切换风险，用户对VR接受度不及预期风险，重点关注公司未来业绩的不确定性风险，国内外公司不具有完全可比性，相关数据及资料仅供参考等。