中信证券-地方债2021年12月跟踪报告：财政支出前置，夯实增长基础-220105

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截至2022年1月1日，各省市披露2022年地方债发行计划合计8002亿元。

其中，新增一般债1415亿元，新增专项债5559亿元，再融资债券1028亿元。

按月份看，2022年截至1月1日已披露的各省市发行计划中新增专项债发行额度在1-3月分别为1678亿元、2455亿元和1426亿元。

按省份看，山东、浙江一季度地方债已披露发行额均超千亿。

考虑到2021年剩余额度与2022年提前批额度两者的叠加效应，2022年一季度料将迎来较大规模的实物工作量，为全年稳增长夯实基础。

▍2021年12月16日，国新办就加强和完善地方政府专项债券管理情况举行例行吹风会。

财政部向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。

根据吹风会上的介绍，1）2022年专项债发行需把握好“早准快”，确保一季度有相当数量的专项债券发行使用，避免债券资金闲置；2）重点体现三个“聚焦”，聚焦短板领域、重点方向和重点项目；3）通过三个环节严格把关，确保专项债融资收益平衡；4）建立负面清单和处理处罚机制，实施项目资金全生命周期绩效管理；5）“五招”防范化解地方政府隐性债务。

▍2021年地方债发行结束，新增专项债规模收尾。

2021年12月，新增一般债券发行124.82亿元，相较11月下降33.63%；新增专项债发行1011.38亿元，相较11月下降82.44%；再融资债券发行2042.77亿元，相较11月增长138.88%。

1-12月，地方政府新增一般债发行7,832.46亿元，完成全年发行额度的97.91%，剩余额度167.54亿元；新增专项债发行约3.58万亿元，发行额度已全部落实。

▍2021年12月共有18个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的20.96%。

12月新增专项债用作资本金的规模为52.39亿元，占新增专项债发行总规模的比例为20.96%。

18个重大项目中10个位于湖北省、5个位于内蒙古自治区、3个位于山东省。

规模来看，湖北省新增专项债规模最大，且用作项目资本金规模也最大。

▍12月地方债发行价格环比11月下降至3.14%。

地方债发行价格从2015年至今年呈震荡走势，发行利率在2016年10月达到最低点2.68%，最高点在2018年2月达到4.32%，2019年以来地方债发行利率呈现下降趋势。

2020年地方债价格有所上升。

2021年前三季度地方债发行价格波动下降，12月较前两个月有所下降，平均发行价格为3.14%。

12月地方债发行期限以7年期、5年期和30年期为主。

12月地方债发行规模最多的期限为7年期债券，发行规模为814.37亿元，占12月发行总量的25.62%；其次为5年期债券，发行规模为737.75亿元，占比23.21%；30年期债券发行规模为311.34亿元，占比9.79%，位列第三。

地方债期限结构呈现向中长期过渡的趋势。

▍地方债成交量换手率下降，流动性有所放缓。

以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。

2020年3月，地方债成交量再次突破万亿，达到1.36万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。

自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，12月成交规模降至6222.59亿元。

▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行等。