东方金诚-2022年美债收益率展望：政策收紧驱动利率中枢进一步上移，整体走势冲高回落-220105

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主要观点：2021年，在美国经济复苏、通胀大幅走高以及货币政策边际收紧等多重因素影响下，美债长端收益率波动走高，10年期美债收益率从年初（1月4日）的0.93%升至年末（12月29日）的1.55%，累计上行62bp，波动中枢水平较2020年中枢上移约56bp。

但因变异毒株导致美国疫情波澜迭起，疫情加剧造成的避险情绪升温和对经济复苏及通胀预期的阶段性减弱，令2021年美债长端收益率上行过程一波三折，全年走出“M”形宽幅震荡格局。

同时，2021年美债收益率曲线整体形态平坦化，这主要是由于全年货币政策收紧预期不断升温并最终落地，推动短端利率从年初的0.11%累计上行64bp至年末的0.75%，短端利率上行幅度较大，导致长短端期限利差整体收窄。

展望2022年，美国经济将延续复苏、美联储货币政策收紧趋势相对确定，预示美债长端收益率中枢将继续抬升。

然而，在以下因素压制下，长端利率升幅将明显不及2021年：1.2022年美国经济增速料将从2021年的相对高增向潜在增长水平回归，疫情前景的不确定性仍将不断扰动经济复苏预期并干扰美债利率回升进程；2.2022年美国通胀回落的总体方向较为确定，通胀预期对美债长端收益率的推升作用将会减弱；3.2022年美联储加息预期已被市场充分定价，除非实际加息节奏快于预期，否则料难以推动美债长端收益率进一步大幅上行；4.2022年中长期美债供给相对减量将有利于缓和长端利率升势。

我们判断，2022年10年期美债收益率波动中枢将在1.7%左右，较2021年中枢水平抬升约25bp，全年走势总体将呈现冲高回落格局，持续上破2%的可能性不大。

2022年年末，在接近充分就业、加息靴子大概率落地，以及2023年加息的预期的支撑下，10年期美债收益率可能还会存在回调压力，预计年末水平维持在1.7%-1.8%区间内。

2022年美联储货币政策进一步收紧，并可能启动加息的基准预期料将直接作用于短端利率，令其较大幅上行，预计2022年年末2年期美债收益率将上行至1.25%左右。

但短端利率上行向长端利率的传导可能仍将受到减码购债、长期经济预期回落的阻碍，长端利率上行幅度可能小于短端利率。

因此，预计2022年末10Y-2Y期限利差将在2021年末水平上进一步收窄至50bp左右，美债收益率曲线形态可能进一步趋于平坦化。