国泰期货-调研报告：纯碱何时“起死回生”？-220104

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调研要点：成交：近期市场成交相对平淡，玻璃厂刚需补库随用随采，拿货积极性不高。

玻璃厂盈利转差，对纯碱压价力度较大，部分玻璃厂家继续消化前期库存。

期现套利商出货情况一般，目前报价相对于厂家并无明显优势，玻璃厂缺乏接货意向。

库存:目前纯碱厂家库存比去年同期高近一倍，部分厂家发运到外库转移压力，也有部分发往交割库做中转。

玻璃厂纯碱库存在35-40天不等，多的有3个月的，少的有20天的。

一些玻璃厂今年冬储不计划补库，节后碱厂库存可能累到200万吨。

价格：目前碱厂报价2400-2500元/吨，这个价格基本没有囤货意愿。

纯碱至少降到2000元/吨以下，玻璃厂才会出现大量补库行为。

当下的价格也不合适期现商参与，盘面升水100-200元/吨才会刺激投机囤货需求。

预计碱厂降价的时间窗口会在1月中旬和2月下旬。

观点：第一，当下处于玻璃厂春节补库时点，随着部分纯碱厂降价出货，节前纯碱库存累积速度或放缓。

短期需要密切关注盘面仓单能否返售到现货市场，如果达成则意味着盘面达到了下游合适的补库价格。

单边下跌确定性不强，5-9反套确定性更高。

第二，纯碱价格必须降到下游有囤货意愿才会见底。

目前价格没有低到给下游足够的安全边际，暂时看不到玻璃厂与套利商囤货的条件。

如果春节前纯碱厂能够迅速降低价格，则节后或具备止跌条件。

纯碱要从高产量、高库存、高利润变为中性产量、高库存、低利润，弱势格局才能逐渐扭转。

第三，2022年的纯碱趋势或将转变为纯碱市场的传统格局，上半年在玻璃高库存的情况下，或有短期补库反弹，难有趋势上涨，偏向震荡市。

下半年玻璃旺季与光伏扩张、行业集中检修三方面同时发力有可能会出现阶段性大幅上涨。