国盛证券-基本面量化系列研究之二：当前消费行业怎么看？-220105

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本期话题：当前消费行业怎么看？盈利层面，食品饮料和家电进入景气扩张区间，此外白酒预收账款zscore自10月底显著提升，预计相对大盘ROE会持续改善。

估值层面，食品饮料和家电已进入合理区间。

综合来看，当前时点可以考虑左侧布局食品饮料和家电。

基本面量化体系介绍。

1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。

2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。

3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PBROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济下、货币松、信用紧、补库存。

2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速接下来继续下行，PPI指数在2022年会明显下滑，库存周期进行被动补库存阶段。

中观层面：建议超配银行和成长、低配周期，左侧布局食品饮料和家电。

金融行业模型最新结论。

银行估值偏低，盈利层面预计不良率改善，建议超配，地产房贷利率预计有所松动，短期估计有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond以及保费收入的改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。

消费行业模型最新结论。

板块整体来看，中证消费ROE/中证800ROE继续下行，分析师景气指数仍处于收缩区间，建议等待；板块内部来看，食品饮料、家电等行业的景气度已进入扩张区间，可以考虑进行左侧布局。

周期行业模型最新结论。

周期行业景气指数最新为-7%，进入景气收缩区间，此外宏观层面预计PPI在2022年会明显下滑，建议低配。

成长行业模型最新结论。

成长板块处于景气扩张区间，再叠加经济景气下行期间市场对高景气板块的关注，建议超配。

板块内部来看，通信、计算机等TMT板块和军工、电新等处于高景气度状态，建议关注。

稳定行业模型最新结论。

当前行业股息率和10Ybond的差值为2.8%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。

微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。

1)行业景气模型：2012年以来模型多头年化21.9%，年化超额11.4%，信息比率1.56，超额最大回撤4.4%。

2)PB-ROE选股模型：成长50组合2021年收益率35%（基准24%），价值30组合2021年收益率15%（基准12%）。

3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。

风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。