银河证券-2021年9月通胀点评：CPI平稳，价格传导困难，政策干涉下PPI继续走高-211014

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通胀环比保持平稳，食品价格回落，非食品价格上行（1）食品方面猪肉价格继续回落，蔬菜价格仅有小幅上行，食品价格整体以跌为主；9月份猪肉价格下行5.1%，猪肉价格跌入底谷；9月份蔬菜价格上行1.0%，受到季节性影响蔬菜价格开始上行，而10月份气温低过往年同期，预计蔬菜价格继续走高；（2）非食品价格方面，受到能源价格上行的影响，水电燃料费用上行0.9%；教育服务的价格上行1.7%，预计控制校外教培，增加校内补课后，校内教育费用增加。

蔬菜未来可能走高，猪肉价格触底蔬菜价格受天气影响较大。

进入10月份后，昼夜温差较大，北方蔬菜随着气温下降，供应量会继续减少，10月前10天蔬菜价格走高，超出历史水平，天气原因继续影响蔬菜价格。

9月份猪肉价格继续大幅下滑，生猪出现恐慌性出栏，10月份生猪消费开始有所企稳。

通胀全年温和9月份CPI环比平稳，食品价格走低，非食品价格小幅上行。

食品方面蔬菜价格小幅上行，但以猪肉为首的农产品以跌为主。

非食品价格上行多数由冲击性因素带来，水电煤气的涨价和教育费用的上行带动了非食品价格走高。

2021年10月份翘尾影响1.0%，预计新涨价因素上行，CPI同比增速约在1.1%左右。

3季度CPI增长0.8%，预计4季度可能在1%左右，全年CPI增速0.8%。

通胀条件仍然不足（1）疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。

（2）工业品价格大幅走高，但工业品价格向消费品传导仍然有困难，消费者很难接受价格上行。

（3）产业链传导上来看白色家电价格上行、居民调味品价格小幅上行，同时居民用电和燃气价格上行，这些会在一定程度冲击CPI，但涨价如果不具有持续性，对CPI影响有限。

双控扰动价格，政策成为价格主导因素9月PPI创出新高，低基数以及上游能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。

原油平均价格9月份上行，螺纹钢、热卷价格走高，铁矿石价格下跌，煤炭类产品价格大幅上涨。

预计10月份PPI环比小幅上行，10月份PPI翘尾水平达到10.7%，4季度PPI水平在%以上，预计全年PPI水平在7.%左右。

黑色系产品受到双控的影响，产品产量受到控制，产品价格上行，螺纹钢和热卷价格上涨，生产减少下铁矿石价格下跌，但受到供给侧改革限制的炉料价格短缺，煤炭价格大幅走高。

供给侧改革受到政策影响较大，管理层现阶段有意增加煤炭供给，但煤炭供给增加有现实困难，能源价格高位需要维持一段时间。