华金证券-晨会纪要-220105

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　　事件:公司发布2021年生产经营数据情况，2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。同时公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右，系列酒基酒2.82万吨左右。
　　投资要点
　　收入利润稳定增长，系列酒全年高增长。根据公告，预计公司21年实现营业总收入约1090亿元。同比增长11.2%。其中茅台酒预计实现收入约932亿元，同比增长9.9%；系列酒实现收入约126亿元，同比增长26.1%，系列酒全年实现高速增长，其营收占比约为11.56%，同比+1.36pcts。预计公司21Q4实现营业收入约319亿元，同比增长12.4%。其中茅台酒实现收入约282亿元，同比增长14.3%；系列酒实现收入约31亿元，同比增长2.3%。四季度在茅台酒放量背景下，系列酒增速有所放缓。利润方面，预计公司21年/21Q4分别实现归母净利润520/147亿元，同比增长11.3%/14.5%。21Q4利润增长有所加速，新管理层履新受加速公司市场化改革，销售渠道更为通畅，促进公司四季度业绩加速。产能方面，在“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工背景下，21年开始释放产能，公司2021年生产茅台酒基酒/系列酒5.65/2.82万吨，同比增长12.5%/13.1%，为未来公司中长期业绩增长提供保障。
　　产品调结构&渠道促改革，助力2022年业绩增长。根据渠道反馈，目前茅台总体需求旺盛且稳定，主力单品飞天茅台直销、电商、商超等渠道加速放量。新董事长上任后公司释放与投资者的积极沟通信号，产品结构与渠道调整动作持续进行。今年在高端新品“茅台1935”推出后，12月底公司发布超高端单品茅台珍品，定位介于普飞和15年茅台之间，接连推出高端大单品的战略动作进一步显示公司产品结构升级的决心，从而助力公司毛利率水平的提升和品牌影响力的不断扩大。公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升，同时目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间，我们看好公司长期投资价值。
　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为1093.36/1238.46/1409.12亿元，同比增长11.6%/13.3%/13.8%。归母净利润528.75/605.29/690.40亿元，同比增长13.2%/14.5%/14.1%。对应EPS分别为42.09/48.18/54.96元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价，给予公司22年PE50X估值，维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，白酒消费税率存在改革可能性等。