群益证券-贵州茅台-600519-预告2021年全年净利润增11.3%，符合预期，稳健收官-220104

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结论与建议：业绩概要：公司预告全年实现营业总收入1090亿，同比增11.2%，录得净利润520亿左右，同比增11.3%。

据此计算，4Q实现营业总收入320亿左右，同比增12.7%，录得净利润147亿，同比增14.4%。

全年业绩符合预期，顺利完成年初既定目标。

此外，全年生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨。

全年茅台酒收入932亿，同比增10%，系列酒收入126亿，同比增26%，根据公告计算，4Q茅台酒单季收入在282亿左右，同比增14.3%，相较前几季度增速有明显提升，我们认为主要在于旺季普茅和非标放量，以及直销渠道占比持续提升，预计全年直销占比超20%；系列酒单季度实现收入30.6亿左右，同比增2.3%，顺利达成全年各项目标。

在新管理层营销变革的领导下，当前茅台酒散件行情价回升至2700元/瓶左右，“拆箱令”全面取消后，整箱单瓶价格回落至3250元左右，价差有所缩小。

年底以来，市场对茅台酒提价预期较高，但目前尚无官方的提价消息。

新年伊始，茅台新珍品酒和陈年酒15零售指导价均有上调，其中新珍品酒由4499元/瓶升值4599元/瓶，陈年酒15由4999元/瓶上调至5999元/瓶，业内视为对市场反应的测试，另一方面，也是茅台强化高端产品矩阵，拉升品牌价值并调整产品结构的举措，预计后续公司将持续进行营销改革，进一步梳理产品及渠道关系，直销渠道也有望进一步放量。

我们预期在不提价的情况下，公司2022年将持续稳健增长，非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。

产能来看，2021年茅台酒基酒产量超额达成（年初既定目标为5.53万吨），随着未来技改完成，系列酒产能有望继续扩张，且参考过往年份基酒产出情况，未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。

预计2021-2023年将分别实现净利润520亿、588亿和662亿，分别同比增11.3%、13.1%和12.4%，EPS分别为41.39元、46.81元和52.62元，当前股价对应PE分别为50倍、44倍和39倍，予以“区间操作”的投资建议。

风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期。