山西证券-贵州茅台-600519-2021稳中有进，2022加速可期-220104

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事件描述贵州茅台预计2021年实现营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右；实现归母净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。

事件点评业绩符合预期，Q4环比加速增长，公司发布2021年度生产经营公告，根据初步核算，公司2021预计实现营业总收入1090亿元，同比增长11.2%，超过年初预定目标10.5%；实现归母净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。

分季度看，21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%，环比加速增长，且利润增速略快于收入增速。

分产品看，2021年茅台酒营业收入932亿元左右，同比增长9.9%，系列酒营业收入126亿元左右，同比增长26.1%。

产品矩阵进一步丰富，强化品牌形象。

公司下半年以来市场动作频出，茅台1935定位千元，连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒；2021年年底发布新品茅台珍品，属于超高端系列，产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15，有利于丰富超高端、高端产品矩阵，助力结构升级。

此外，近期上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价，分别提升100/1000元至4599/5999元。

非标茅台2022年有望贡献量价。

2021年经营超年初目标，2022有望加速增长。

2021年是“十四五”开局之年，2021经营目标：营业总收入较上年度增长10.5%左右，2021年营业总收入超过年初目标。

此外，2022年业绩有望加速增长。

1）贵州茅台市场营销改革预期较强：一是新帅上任，给市场传递发展信心，特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题，二是受产能供给约束，16-18年茅台基酒产量增速较慢，2022年量增瓶颈有望突破。

三是假如茅台不直接提出厂价，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。

投资建议短期来看，定调平稳，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价，2021年平稳收官。

展望2022年，新帅上任，营销改革或加速落地，成为业绩新的增长点。

中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。

预计2021-2023年公司归母净利。