中信建投期货-甲醇年度报告：乐天知命，故不忧-211230

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行情回顾：2021年国际上的疫情影响延续，主要经济体通过宽松的财政和货币政策对冲疫情带来的疲软需求，在流动性较为宽松的预期和全球能源供给不足之下，大宗商品的估值抬升明显，通胀的现实愈演愈烈，以原油为代表的化工商品整体价格重心大幅抬升。

同时，2021年是“碳中和”和“碳达峰”政策出台的元年，在政策被市场过度解读后，作为成本的煤炭价格高企，并传导至下游甲醇价格，10月甲醇期货主力合约价格一度上涨到历史最高位4235元/吨，江苏太仓突破4000元/吨。

然而，在国家发改委明令禁止“碳冲锋”，以及运动式“减碳”后，煤炭价格迅速腰斩，带崩煤化工产业链，成本支撑崩塌，叠加年末需求疲软，甲醇期价于2021年末一蹶不振。

在强有力的国家宏观调控政策下，“美林时钟”转换为“美林电风扇”，经济增长从过热期迅速转换至滞涨期。

总体上看，2022年在宏观经济增长放缓的情况下，化工商品价格上行压力可能较大。

对于甲醇来说，在煤炭存在理论政策顶的情况下，作为甲醇成本端的煤炭价格扰动暂告一段落，甲醇自身回归基本面供需情况。

供需情况：2021年国内甲醇产能为9644万吨，新投产节奏放缓（推测主要因国内实行双碳政策，部分新增煤化工项目停滞），同比2020年增加3.22%；2022年甲醇新增供应约434万吨，大的供应周期回归宽松为主。

在国家对新能源政策支持下，甲醇作为替代传统能源的需求方面大有作为：甲醇燃料、甲醇制氢、甲醇锅炉以及甲醇航运船燃。

烯烃方面的产能增速在预期兑现的情况下，关注天津渤化、常州富德和华亭煤业几套新、老装置的投产节奏，带来330万吨/年的甲醇增量需求。

但传统能源（甲醛和二甲醚等）需求难出增量，甚至在环保压力下，需求量可能会进一步减少，产业整合力度加大。

库存方面，受近几年疫情影响，内地工厂忌惮于高库存带来的库存压力，不会维持太高库存，并在关键节点之前积极降价排库，港口库存仍由外盘的进口量和沿海的MTO消耗情况决定。

市场展望：综上，预计2022年排除成本端带来的扰动后，甲醇回归供应过剩压力和需求缺乏亮点的情况，整体价格重心维持下移的判断，大的策略可能偏向逢高沽空为主，但需注意是否存在阶段性的行情可以操作（“聪明”资金可能利用某些可炒作的故事提前引爆单边行情），也需明白交易的目的是做的估值回归抑或是其它潜在的事件驱动。

甲醇主力合约期价的下方关注煤炭、原油带来的弹性支撑和宏观经济的走势，上方关注MTO工厂的承受能力，2022年甲醇期货主力合约区间预测或在1700-3500元/吨。

不确定风险：全球经济走势的不确定性；伊朗新增装置投产和检修的不确定性；下游MTO投产节奏的不确定性。