中信证券-能源化工行业周观点：关注稳增长下的业绩高确定性和碳中和目标下的成长新方向-220105

《中信证券-能源化工行业周观点：关注稳增长下的业绩高确定性和碳中和目标下的成长新方向-220105（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-能源化工行业周观点：关注稳增长下的业绩高确定性和碳中和目标下的成长新方向-220105（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

展望2022年，我们认为应重点关注稳增长政策催化下的业绩高确定性，推荐细分子行业龙头、基建、中游及新材料、农用化学品、高油价受益标的五条主线。

中长期来看，碳达峰、碳中和将推动化工行业深刻变革，看好新能源材料、工业节能、合成生物学三大方向，同时具备碳排放效率的化工龙头有望持续成长。

投资建议聚焦以下主线：1、细分子行业龙头短期业绩确定性高，中长期碳排放效率优势料将带来发展空间，推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化等；2、中游环节及新基建材料有望迎来戴维斯双击，推荐赛轮轮胎、森麒麟、苏博特、斯迪克等；3、碳中和背景下新能源材料、工业节能、合成生物学前景广阔，建议关注新能源材料天赐材料、新宙邦、湖北宜化、裕兴股份、吉林碳谷、濮阳惠成，工业节能材料鲁阳节能，合成生物学相关华恒生物、凯赛生物、新日恒力等；4、粮价后周期叠加转基因政策利好农化板块，推荐利尔化学、亚钾国际；5、持续看好中长期油价表现，推荐低估值油气生产龙头。

▍一、展望2022年，我们认为应重点关注稳增长下的业绩高确定性，推荐细分子行业龙头、基建、中游及新材料、农用化学品、高油价受益标的五条主线。

▍1.1经济稳增长，化工细分子行业龙头业绩确定性强。

近期政治局会议、中央经济工作会议、货币政策等不断强化稳增长政策预期，中央经济工作会议要求明年经济工作要稳字当头、稳中求进，凸显了政府对于保障经济、稳增长的决心。

中信证券研究部宏观&政策组预测2022年国内财政支出将进度前置、力度加强，基建投资适度超前，推动消费复苏势头持续，2022年中国GDP同比增速约5.5%左右。

化工行业作为重要的制造业分支，各细分子行业龙头稳增长背景下业绩确定性高，随着业绩逐步兑现，当前合理偏低的估值水平有望修复，推荐化工各子行业龙头万华化学、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团、华鲁恒升、宝丰能源等。

▍1.2原料保供应，制造、消费相关中游环节盈利有望修复。

2021年，在上游原料价格上涨带动PPI快速增长，而CPI同比增速维持相对稳定状态下，中游制造环节面临的原材料成本压力难以顺利向下传导。

随着国内政策加强能源、资源品保供，近期部分化学原料开工率逐步恢复，库存回归正常水平，价格逐步回落。

我们预计2022年多数上游能源、资源、运费价格有望回归，行业中下游环节毛利率有望修复。

叠加下游需求复苏以及利润率提升，中游环节有望在2022年实现业绩、估值双提升。

推荐轮胎行业赛轮轮胎、森麒麟，维生素行业新和成，消费电子新材料标的斯迪克、松井股份，化纤龙头桐昆股份、新凤鸣，化工物流及供应链服务龙头密尔克卫，建议关注制冷剂相关巨化股份、东岳集团等。

▍1.3基建投资超前发力，预计新基建材料将充分受益。

中央经济工作会议指出要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能。

我们认为2022年基建投资有望超预期放量，在投资方面，包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域的新基建大概率优于传统基建，且新能源相关的基建投资有望维持景气。

推荐拓展海上风电灌浆料市场的减水剂龙头苏博特，建议关注环氧衍生物及减水剂单体供应商奥克股份、皇马科技，推荐涂料供应商亚士创能，轨道交通配件业务快速扩张的天铁股份，建议关注三维股份。

▍1.4粮价后周期叠加转基因政策持续催化，看好农化板块景气度上行。

受原料价格上涨，能耗控制下开工率走低，以及企业库存低位等多因素影响，国内多种原药价格飙升。

截至1月2日，中农立华原药指数报204.31，同比上涨104%，同比2021年有91%的原药品种价格上涨。

杀虫剂、杀菌剂价格普涨，毛利额逐步恢复至年初原材料涨价前水平，企业盈利有望持续改善。

草甘膦、草铵膦等价格在8.4、35.0万元/吨的高位持续运行。

目前国内转基因种子利好政策频传，国内转基因种植开放后有望为“两草”带来较大市场增量，行业格局稳定，新增产能有限，供给将持续偏紧，价格中枢有望持续上行。

推荐农药龙头利尔化学、扬农化工、润丰股份，钾肥龙头亚钾国际、盐湖股份。

▍1.5Omicron毒株影响好于预期，油价此轮冲击渐进尾声，预计2022年Brent油价中枢75美元/桶。

12月31日Brent、WTI收报77.78、75.21美元/桶，周环比+1.64（+2.15%）、+2.12（+2.90%）美元/桶，月环比+7.21（+10.22%）、+9.03（+13.64%）美元/桶。

12月31日当周为11月26日油价大幅下跌、反映Omicron对原油需求端悲观预期以来的第5周，剑桥大学、帝国理工学院、香港大学等机构披露的研究表明Omicron变株传播能力强但毒力较低，在呼吸道中的复制速度较Delta变株快70倍，尤其易感鼻粘膜，但肺部复制速度仅为之前几种变株的10分之一，因此Omicron更类似上呼吸道病毒，对于全球疫情及原油需求的影响有望好于此前市场预期。

当前全球原油需求仍在持续恢复，OECD国家、美国原油库存均处于2015年以来的最低位，我们认为短期基本面和低库存对油价仍有支撑，Brent油价有望在80美元/桶附近震荡，关注1月初OPEC+月度产量会议和伊核协议谈判进展。

展望2022年及未来3年，需求增长仍较为确定，我们倾向认为气候变化、现金流管控等因素仍将制约全球油气上游资本开支增长：从近期表态来看，美国页岩油企大概率将维持严格的资本纪律；常规油气厂商受2014年以来持续低资本开支拖累，增产潜力不足；OPEC+致力于支撑和稳定油价处于当前水平。

随着需求逐步恢复到疫情前水平并持续增长，我们看好2022年Brent油价中枢高于2021年（70.94美元/桶），预计2022年Brent中枢75美元/桶，看好未来2-3年，供应偏紧的基本面格局支撑Brent油价中枢长期维持60甚至65美元/桶以上。

在中高油价可持续背景下，继续推荐具备可观估值吸引力的油气产业链龙头，推荐中国石化（A+H）。

▍二、长期来看，碳达峰、碳中和推动将化工行业深刻变革，看好新能源材料、工业节能、合成生物学三大方向，具备碳排放效率的化工龙头有望持续成长。

▍2.1加快能源消费低碳化转型，关注长期清洁能源大发展带来新能源材料投资机遇。

中央经济工作会议指出“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，鼓励可再生能源发展。

我们认为能源清洁化转型是必然趋势，目前，清洁能源相关材料已陆续进入需求放量、价格上涨的高景气阶段和业绩爆发期，部分关键材料“卡脖子”效应渐渐凸显，市场价值逐步被认可。

同时，考虑到能源转型伴生的调峰储能需求，我们认为天然气作为清洁化石能源，有望成为中期能源结构的重要组成部分。

锂电材料方面，我们认为后续投资逻辑有二：1、可再生能源的消纳能力有望不断增强，储能产业链有望放量，建议关注磷酸铁、磷酸铁锂相关供应商龙蟠科技、龙佰集团、湖北宜化等；2、技术变革仍是新能源材料产业关键主题之一，看好现有的产业链龙头天赐材料、新宙邦等凭借成本+技术+先发优势带来的持续竞争力，穿越周期长期成长；同时看好新技术路线、新进入者带来的格局变化及投资机会，关注负极材料相关山河智能、方大炭素等。

光伏相关原材料放量在即，产业链价格松动下行，预计2022年光伏行业需求有望迎来加速增长，建议关注两类机会：1、预计2022年起硅料产能有望迎来密集投放期，推动上游原料进入需求增长、量价齐升的景气上行周期，推荐三氯氢硅相关三孚股份，建议关注纯碱相关三友化工、山东海化；2、光伏中下游材料需求料将得以释放，叠加成本压力缓解，盈利能力有望显著修复，建议关注光伏背板膜及背板相关裕兴股份，光伏边框胶相关回天新材，地表反射膜相关海利得等。

风电行业经历2020年抢装潮后，2021年国内装机量仍有望达40GW，海上风电项目补贴“末班车”作为有力支撑，预计2021-2025年均风电装机量为55GW，CAGR为11.8%。

需求持续增长，叶片向大型化方向发展，对关键材料性能提出更高要求，推荐碳纤维相关吉林碳谷、上海石化，固化剂相关濮阳惠成。

▍2.2能耗双控向碳排放双控转变，低排放技术、工业节能发展可期。

中央经济工作会议指出“创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”。

我们认为碳排放总量与强度考核将成为引领未来工业领域发展的关键抓手。

工业部门是能源消费的重点领域，工业过程也是除能源活动以外的第二大碳排放来源，推进工业节能化发展的重要性不容忽视。

我们认为工业节能三大主题相关产业未来可期，建议关注：（1）节能设备如陕鼓动力、杭锅股份等，节能材料如聚氨酯（万华化学）、陶瓷纤维材料（鲁阳节能）等；（2）减排工艺如连续石墨化技术（山河智能）、绿氢加氢工艺（宝丰能源）（3）可再生及可回收产业链（三联虹普）。

▍2.3碳中和背景下，合成生物学有望对传统化工产业格局形成颠覆式改变。

合成生物学通过对生物合成过程的设计与改造，通过发酵、分离、纯化、合成等首段制造低碳、经济的产品。

理论上来讲，合成生物学建立碳在“大气圈-生物体-产品-大气圈”中的闭路循环，避免了传统化石资源化工的“岩石圈-大气圈”碳排放过程，同时，生物合成过程中的低能耗、低污染和碳交易价格的存在使得生物合成技术在规模化生产后的成本有望低于传统化石资源为基的技术路线，我们认为未来在生物合成过程设计、改造环节具备研发优势、技术积累的企业有望对现有的化工产业格局带来颠覆式改变，具备广阔的发展前景，建议关注华恒生物、嘉必优、凯赛生物、新日恒力等。

▍2.4碳排放双控有望掀起又一次供给侧改革，细分子行业龙头有望凭借低排放优势获得长足发展空间。

此次中央经济工作会议及此前政府部门出台的碳中和相关政策并未对未来石化化工行业总规模做出太多限制，而是着眼于通过对碳排放总量和强度的把控引导行业健康发展。

国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》要求石化化工行业优化产能规模和布局，加大落后产能淘汰力度，有效化解结构性过剩矛盾。

我们认为碳达峰、碳中和目标的实现对于工业领域更类似一场“供给侧改革”，行业落后产能将被逐步清退，碳排放效率有望整体提升，高效率的行业龙头竞争力有望加强，并有望持续获得发展空间。

重点推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。

▍风险因素：产品价格大幅波动；宏观经济不及预期；全球疫情防控不及预期；中美贸易争端加剧。

▍投资策略：展望2022年，我们认为应重点关注稳增长政策催化下的业绩高确定性，推荐细分子行业龙头、基建、中游及新材料、农用化学品、高油价受益标的五条主线。

中长期来看，碳达峰、碳中和将推动化工行业深刻变革，看好新能源材料、工业节能、合成生物学三大方向，同时具备碳排放效率的化工龙头有望持续成长。

投资建议聚焦以下主线：1、细分子行业龙头短期业绩确定性高，中长期碳排放效率优势带来发展空间，推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化等；2、中游环节及新基建材料有望迎来戴维斯双击，推荐赛轮轮胎、森麒麟、苏博特、斯迪克等；3、碳中和背景下新能源材料、工业节能、合成生物学前景广阔，建议关注新能源材料天赐材料、新宙邦、湖北宜化、裕兴股份、吉林碳谷、濮阳惠成，工业节能材料鲁阳节能，合成生物学相关华恒生物、凯赛生物、新日恒力等；4、粮价后周期叠加转基因政策利好农化板块，推荐利尔化学、亚钾国际；5、持续看好中长期油价表现，推荐低估值油气生产龙头中国石化。