国海证券-交通运输行业月报：政策努力下，美西港口拥堵问题是否得到缓解？-220104

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月度专题：政策努力下，美西港口拥堵问题是否得到有效缓解？目前集装箱海运市场运价高企的主要矛盾是港口堵塞导致的供应链效率严重下滑。

面对空前严峻的堵港困局与供应链危机，拜登政府及洛杉矶港务局于2021年11、12月提出多条应急措施。

政策实施后，洛杉矶、长滩港（1）堆积重箱数量显著下滑，积压时长13天以上的重箱尤甚；（2）船只平均锚泊时间略有下滑。

这是否说明了政策开始逐步生效，而港口拥堵出现缓解？美西港口部分数据的好转并非意味着拥堵的缓解，原因大致有二：第一、拥堵由港口转移至了海上。

两个方面可以体现，即船舶转移到离港口更远的地方抛锚或飘荡和集装箱船降速；第二、船舶开始分散至北美其他港口，拥堵由洛杉矶、长滩一个点开始往周边扩散。

虽然洛杉矶、长滩的集装箱堆积和吞吐量开始下滑，但与此同时其他北美其他港口的吞吐量开始回升。

输入箱子总量并未减少，只是分散至多处港口。

在陆侧运输效率并未提升的背景下，拥堵较难缓解。

供应链是一种典型的复杂系统，受诸多因素影响，需要根据彼时实际情况去做出应对。

关于供应链效率何时能恢复，以及集运运价能大概坚挺多久的问题，需要靠等待去消灭变数，而非预测。

物流快递：旺季涨价落地，重点推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份快递：重点推荐格局改善支撑下，涨价逻辑不断兑现的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。

随着政策趋严以限制低价竞争，行业调价节点增多，效果显著，2021年11月通达系快递单票收入大幅上涨，开启盈利修复通道。

政策底与价格战拐点相继出现，头部企业的发展战略由成本差异化转为收入差异化，并更加注重企业内部精细化管理以及服务质量与市场份额的平衡。

展望新阶段，快递企业逐渐停止资本开支扩张，供给侧变化信号出现，电商快递行业向高营收增速、低资本开支增速阶段切换，看好电商快递企业打开盈利提升以及现金流修复的空间。

重点推荐电商快递头部企业——中通快递、圆通速递、韵达股份。

持续推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股。

2021年是顺丰资本开支大年，资本开支与业务需求的错配导致公司业绩短期承压，但随着产能爬坡，二季度以来顺丰毛利率环比修复趋势明朗。

伴随四网融通项目的推进，顺丰快运、电商快递等新业务的发展也将在提收入、控成本、保利润的基调上持续优化产能，加速减亏；另一方面，随着大资本开支周期进入尾声，顺丰有望在产能爬坡、单票收入修复的背景下稳步提升利润率。

跨境物流：持续推荐深度受益运价红利、新业务整合发力的华贸物流。

展望2022年，由于跨境供应链的不稳定性，传统货代景气度有望延续，华贸凭借自身较强的资源掌控力，深度受益于运价红利。

而在跨境电商物流赛道中，华贸能够不断推动并购整合，完善端到端的服务能力，构建跨境电商物流赛道竞争实力，有望最终脱颖而出，实现从周期到成长的逻辑切换。

机场航空：拐点仍需耐心等待，底部机会建议把握国内多地疫情反弹，航空需求再受影响，月度客流同比回落。

受国庆以来本土疫情多次散发影响，预计2021年四季度民航业务量同比2020年将出现下滑。

当前疫情对于机场和航空板块的影响已经演变为中期核心变量，疫情演变决定当前股价走势。

展望未来，复苏趋势已经明确而节奏难以把握，防疫政策转向后，两板块确定性将领先全行业，建议重视底部机会。

机场：存在确定性估值修复机会。

重点推荐国内唯一离岛免税机场标的美兰空港以及估值处于历史性底部的白云机场。

美兰空港作为中国天赋极佳的免税机场，中性预计2025年机场旅客吞吐量将达到4000万人次、线下免税店销售额达约100亿元左右。

当前美兰机场国有化进程取得实质性进展，多年来公司估值压制问题有望得到解决。

白云机场作为国内三大门户机场之一，受疫情影响当前公司PB仍处历史底部区间。

疫情过后公司有望迎来估值修复，业绩重回高增长。

航空：具备估值修复和供需弹性双重逻辑。

继续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，短期看修复，中期看弹性，长期看成长。

持续推荐低成本龙头春秋航空，公司处在厚雪长坡的细分赛道，享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，有望为投资者带来长期超额收益。

随着国内需求改善，三大航估值曲折修复，但仍处于大周期级别相对底部。

对于供需弹性，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，2Q2021的盈利给予了初步验证，但核心变量是需求。

由于尚未观察到防疫政策转向的明确信号，目前阶段建议重视底部布局机会，复苏逻辑和弹性逻辑还需耐心等待。

集运：疫情反复干扰供应链，港口堵塞短期难解决2021年12月以来欧美多国疫情剧烈恶化，供应链扰动因素加强。

受奥密克戎变异病毒的影响，美国、英国、法国、意大利等多个国家新冠肺炎新增确诊病例再破历史记录，疫情的迅速蔓延或将进一步加剧供应链劳动力短缺问题。

2021年股价上涨主逻辑是供需错配下的运价上涨，供需错配的主要矛盾在港口堵塞导致的供应链紊乱。

其影响因素有，长期：美国港口基建和卡车产能在疫情前已到供不应求边缘；短期：①疫情；②2022Q1进口淡季的港口作业情况；③美国拯救供应链一系列政策的有效性。

2022年集运的机会存在两点：第一、运价上涨的模式由即期向长协过渡，届时集运公司的业绩的成长性和确定性会有一定程度提升。

第二、目前影响供应链的短期因素对预期的变化占主导地位，如果明年短期①、②、③因素对供应链堵塞缓解的作用被证伪，集运公司的估值有望得到一定程度的修复。

行业评级及投资策略物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局；机场航空：机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑；集运：疫情反复干扰供应链，港口堵塞短期难解决。

维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、中远海控。

风险提示公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。

行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧发生行业事故等。

宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。