天风证券-能源开采行业动力煤框架之供需平衡表：双碳下的供需错配、波动放大-220104

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1.动力煤十四五供求矛盾仍在，需求尚难达峰：国务院《2030年前碳达峰行动方案》要求，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。

然而在实际执行中，减少煤炭供给比减少煤炭消费来的容易。

尤其在多重减量政策手段下，煤炭产量易减难增。

而需求端，如我们测算，如果要求火电装机需求0增长，倒推“十四五”期间风电、光伏装机CAGR需要高达15%、25%。

而按照主流预期上述两者增速应该分别在10%、20%附近。

这意味着煤电需求“十四五”难以达峰，还将保持一定的低速增长。

2.对2022年供需平衡展望：中性假设下需要产量同增3.5%。

因为煤炭供给政策属性强，所以我们在预测平衡表的时候，会采用类似于IEA对原油平衡表中OPEC供给类似的处理方式——预测需求，倒推需要多少国内供应量。

基于GDP增速5%、耗电强度1.25、工业领域用煤零增长的基本假设，推算2022年国内动力煤产量需要约35亿吨（同比+3.5%）。

2021年11月动力煤日产达到1059万吨，已经接近产能上限。

煤炭行业资本开支和新项目非常少，未来总产能的新增非常有限。

后续观察政策对产量的影响，如果能将明年产量增速控制在3.5%以内，供需将有望保持紧平衡。

3.更值得重视的是需求和价格的波动性，和不可测性。

未来可再生发电出力波动，以及政策调控的滞后性，将显著加大动力煤价格波动。

可再生能源占比越高，因其出力情况波动带来的煤炭需求被动波动，风险就越大（欧洲今年的天然气、煤炭价格暴涨就是因为，宏观需求超预期，叠加风电出力不好）。

煤炭需求可能面临波动加大的新常态。

风险提示：可再生装机增速快于预期，煤炭需求“十四五”期间下滑的风险；可再生能源出力波动，对于煤炭需求带来更大不可测性，易导致煤炭价格大幅波动；工业“煤改气”推进力度加大对工业领域煤炭需求影响，国家政策对动力煤供应量的影响。