兴业证券-申洲国际-2313.HK-宁波基地停工的敏感性分析-220104

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事件：公司自愿公告宁波市生产基地疫情防控进展。

点评：宁波疫情再起，病例高度集中于申洲制衣三部车间职工，公司于宁波北仑区的生产基地将受到短期停产的影响。

自2022年1月1日起，宁波市北仑区已累计确诊23例阳性病例，病例高度集中于申洲制衣三部车间职工。

当地政府对相关区域进行封控，制衣3/5/6部位于封控区，占公司制衣产能近20%；制衣1/2/4部位于管控区，占公司制衣产能超20%；织布、部分染整、面料工序和印花工序在防范区。

停工主要影响制衣产能，宁波生产基地贡献约40%的制衣产能。

截至2020年末，宁波市北仑区的面料产能贡献占比为50%；与安徽安庆市一起贡献60%的成衣产能。

面料产能位于防范区、制衣产能位于管控区和封控区，“清零”后，防范区、管控区和封控区的管控将依次逐步放开，因此停产主要影响的是申洲的制衣产能。

敏感性分析：（1）中性假设下，若宁波封控区（制衣3/5/6部）停产3周，管控区（制衣1/2/4部）停产1周，预计将影响申洲总制衣产能的1.5%，收入减少4.7亿元。

（2）停工不停薪，申洲为隔离期间员工提供特别津贴，250-1000元/天/人，在以上停工假设下，预计津贴支出1.2亿元。

~在以上假设下，预计申洲毛利减少2.9亿元，归母净利润减少约1.9亿元；若解封周期再延长1周，毛利将再减少1.7亿元，归母净利润将再减少约1.2亿元。

在不同停工时长（封控区停工2-5周，管控区停工1-4周）的假设下，2022年预测归母净利润可能的范围在59.3-62.5亿元之间。

若宁波工人就地过年，有望赶工补回2.4亿元营收。

~在中性停工假设和就地过年的假设下，预计2022年营收将减少2.3亿元，营收仍能实现19.1%的同比增速，毛利将减少2.2亿元，净利润减少1.5亿元至62.5亿元。

我们的观点：越南工厂于2021年Q4已逐步复工，恢复常态运作；本轮宁波疫情形势未明，短期对2022年Q1生产或有较大影响，放眼全年，对产能释放影响有限。

申洲长远战略规划清晰，重视供应链稳定性，国内近期战略收购安徽华茂集团股权，以投资上游供应商——安徽华茂纺织，国际布局规划东南亚新的一体化生产基地。

供应链一体化优势正不断加强，年内公司海外扩张及运营提效仍值得期待。

短期扰动不改长期价值，我们预计公司FY21/22/23营收分别为253/302/347亿元，同比+10%/+19%/+15%；对应归母净利润分别为49/62/74亿元，同比-5%/+28%/+18%。

目前股价对应2022年盈利预测的PE估值为27x，维持“买入”评级。

风险提示：劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。