安信证券-社服零售行业2022年投资策略报告：触底而生，向阳回暖-220104

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①疫情反复背景下，经济整体承压，社服零售行业均受到一定冲击：经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

整体而言，Q1及Q2疫情管控较好，Q3及Q4各地零星疫情反复，线下消费及出行相关行业承压。

同时受疫情常态化影响，消费者收入预期降低（11月调查失业率5%,预期值4.9%,前值4.9%），消费意愿有所压制。

②K型复苏，高端消费坚挺：疫情背景下，多国开启“货币宽松”政策，疫情进一步加剧财富进分化。

高端消费人群财富进一步提高，进一步推动高端消费通胀，中低端消费人群财富受疫情影响较大，因而高端消费好于中低端。

投资建议：1.餐饮旅游等线下消费组合：酒店板块重点推荐锦江酒店、首旅酒店，关注君亭酒店；景区板块推荐中青旅、天目湖；2.免税龙头：政策引导消费回流，供给端持续改善，重点推荐免税龙头中国中免；3.医美+化妆品组合：化妆品功效化趋势不可逆转，医美赛道高景气，国产品牌产品力不断提升、渠道优化。

继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，关注上海家化；4.培育钻石：需求端快速增长，推荐上游龙头公司黄河旋风。

风险提示宏观经济增速明显下行风险；地缘政治、自然灾害等带来的风险；各子行业发展不及预期等。