安信证券-景津环保-603279-压滤机龙头，受益新兴领域应用拓展-220104

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■核心观点：景津环保是国内压滤机龙头，市占率超40%，收入规模与盈利能力大幅领先竞争对手，2013-2020年收入/净利润CAGR为7%/24%，2020年收入/净利润33.3/5.1亿元。

公司从环保、矿山等传统行业拓展至锂电、砂石等新兴成长领域，2021年H1新业务收入占比达18%，未来3年锂电与砂石领域有望成为公司主要增长点。

■锂电和砂石为压滤机行业带来新的增长点。

压滤机21年国内市场空间100亿，2013-2021年复合增速10.1%。

行业驱动因素为环保政策带来“污水污泥”处理需求，和“提纯工艺”在工业领域的拓展，2020年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。

①政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。

以国内140亿吨湿法机制砂测算，压滤机成套设备存量改造的空间为175亿元，渗透率不到15%，2019-2020年政策加码，行业需求快速爆发。

②压滤机在锂电池行业的拓展。

压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖提锂、正负极、PVDF、电池回收等过程中的过滤、洗涤及废水处理环节，1GW资本开支超1000万元，受益锂电池扩产，行业保持高景气周期。

■公司的成长性来自两方面：1）新兴行业应用的拓展；公司2021H1锂电与砂石行业收入占比达18%，切入上游锂矿生产到电池回收的所有环节，锂电领域市占率达50%，未来将随着动力电池扩产高速增长。

公司在砂石行业市占率20%-30%，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机或闲置。

公司高端压滤机与成套设备能为大型客户提供更多增量价值，充分受益环保督察与采砂厂集中度提升。

2）由单一设备制造向成套装备延伸。

配套设备价值量为压滤机的2倍，公司凭借压滤机产品优势占据了系统集成入口，拓展低温滤饼干化机、搅拌机、加药机等配套设备，掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，有望成为新的增长点。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入增速分别35.6%/28.3%/27.4%，净利润增速分别为23.8%/43.0%/28.3%，EPS为1.54/2.20/2.82元，对应PE分别为29X/20X/16X，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气，砂石行业环保政策低于预期，污水处理厂提标改造低于预期。