南华期货-宏观策略周报：下行压力持续，政策密集出台-220103

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核心观点:1)12月PMI分析:经济动能进一步走弱，但企业预期逐步改善。

我们以新订单指数减去产成品库存指数衡量经济动能,12月该数值进-步走弱，为年内新低。

但企业预期走强，生产经营活动预期指数连续2个月回升。

保供稳价效果进一步显现，12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数进-步滑落，特别是原材料购进价格指数，下跌4.8%至荣枯线以下，跌幅高于出厂价格(3.4%)。

小企业经营压力加大。

12月,大企业PMI走高，中企业走稳，而小企业景气度大幅下滑。

与制造业PMI下跌走势不同的是，高技术制造业、装备制造业以及战略性新兴行业PMI均表现优异，高技术制造业PMI较11月上升0.8%至54%,战略性新兴行业PMI上升2.9%至54.2%，装备制造业PMI仅下滑0.1%至51.6%，表明尽管当前经济下行压力较大，但新兴行业持续表现优异。

2)年末政策密集出台。

-是扩内需政策逐渐清晰。

在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重影响下，经济短期面临下行压力。

鉴于目前消费是主要推动力量(投资是关键的边际决定力量)，显然这方面政策不会缺席。

从目前情况来看，占据较大比重的汽车和家电家具家装等消费将成为刺激重点。

投资方面，新基建成为规划重点。

但总体来看，用来对冲房地产下滑的主要抓手依然是传统基建。

虽然年末基建发力并不明显，但随着年初实际工作量的落地，看好一季度基建投资表现。

二是减税降费政策部分落地。

国务院常务会议决定，延续实施部分个人所得税优惠政策,预计-年可减税1100亿元。

2021年全国财政工作视频会议提到预计2022年全年新增减税降费达到1万亿元。

基于2022年的经济下行压力,财政减税降费持续。

减税降费有助于进--步巩固经济基本盘。

针对个人所得税的优惠政策则有助于增加居民可支配收入，从收入层面稳定消费。

根据央行第四季度城镇储户问卷调查结果可知，虽然收入感受指数和就业感受指数有所上升，消费占比也有一定提高，但储蓄占比也在进一步提升，表明储蓄意愿依然强烈。

风险提示:政策摇摆。