光大证券-银行业周报：对一季度银行股表现适度乐观-220104

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银行板块表现：本周A股银行指数下跌0.9%，跑输沪深300指数1.27pct，跌幅较大的个股多为市场关注度较高的优质上市银行，可能与部分资金年底调仓换股或获利了结有关。

招商银行周三单日跌幅超过4%，据财联社报道可能是遭个别保险机构通过大宗交易减持，但此后股价连续两日小幅回升呈现了较好韧性。

近三周银行业指数出现连续下行，累计跌幅达3.9%，市场分歧较大、情绪面偏悲观。

对于2022年一季度银行股价表现，我们认为可以适度乐观：1）货币政策工具总量、结构齐发力，稳定信贷投放是当务之急12月份，央行连续降准降息，加大公开市场操作，旨在维护更加宽裕的流动性环境，10Y国债收益率跌破2.8%。

根据央行2022年工作会议精神，下一阶段将“主动推出有利于经济稳定的货币金融政策”。

可以预计，在当前有效信贷需求不足的状况未出现明显改观的情况下，市场整体流动性环境将维持宽松。

1Q22“增强信贷总量增长的稳定性”诉求迫切，料银行一季度“稳信贷”抓手主要在涉房贷款、绿色信贷、普惠小微、制造业融资以及基建领域配套融资。

2022年初，信贷投放可能呈现出“一月不强，1Q不弱”的特点。

考虑到银行业信贷投放普遍的“开门红”效应，大部分银行遵照“3322”的季度间节奏投放，部分银行甚至1Q信贷投放能够达到全年的40%，在从4Q21到1Q22“宽信用”的演进过程中，银行业收入规模驱动要素相对乐观，由此带动利息净收入增长。

考虑到2021年全年NIM基本稳定，1Q22营收增速相比1Q21将有所提速。

2）房企风险或阶段性缓释，压制银行股表现的资产质量风险有所缓和11月以来，房地产企业信用违约系统性风险上行压制银行股表现。

现阶段，房地产融资“政策底”已现，房企融资正逐步恢复，政策强力介入有助阻断房企主动“躺平”思维，弱资质房企正在积极开展“自救”。

另一方面，对于金融债权，监管机构也有意安排金融机构与企业协商进行债务展期或重组。

12月份，人民银行和银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励金融机构开展并购贷款、加大债券融资支持，助力房地产行业风险出清。

更加值得重视的情况在于，由于一季度涉及春节前农民工工资支付、地方“两会”和全国“两会”等重要时间节点，房地产企业被动违约时间窗口较窄，叠加党政对于重大金融风险化解的主体责任夯实，我们预计房地产融资形势在1Q将好于市场预期，一季度稳定房地产销售显得更为重要。

因此，一季度房地产企业信用风险或阶段性缓释，问题集中爆发概率不大，更可能采取渐进式有序出清的方式。

在这种情况下，前期压制银行股表现的资产质量风险将有所缓和，并将分步化解。

3）历史上1Q银行板块走势较好，1月份银行股相对收益或更优从近五年银行板块表现看，除2020年受疫情影响呈现异常外，2017-2019年及2021年一季度/1月份银行板块涨幅分别为4.0%/4.5%、-2.1%/12.5%、4.0%/8.2%及11.9%/7.5%。

其中，1月份银行板块涨幅排名均位于各行业板块前五，分别跑赢沪深300指数2.1、6.4、1.9、2.8pct，相对收益表现更好。

投资建议：①前期受房地产市场冲击较为明显的优质上市银行，股价调整后底部形态较为明显，具有更好的弹性；②持续推荐江浙等地区优质上市银行，这些银行受益于区域经济环境优势，信贷投放延续“量增、价稳”确定性更强。

风险提示：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；长尾客群风险抬升。