国金证券-轻工造纸行业周报：乖宝何以成为国产粮品牌领军者？-220102

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行业观点更新：家居：本周30大中城市成交面积（12.25-12.31）同比-13.3%，下滑幅度有所收窄，我们认为目前家居板块的估值确已充分反应地产的悲观预期，在地产政策底&家居预期底探明的情况下，安全边际凸显，继续看好家居头部公司目前布局机会。

重点关注索菲亚自身改善行情，公司目前在管理层大幅调整后战略层面梳理逐渐清晰，并且根据草根调研，多数经销商反馈，总部对于新渠道的针对性产品线越发完善，渠道赋能团队也明显优化，经销商对于2022年整装&拎包渠道增长持乐观态度。

整体来看，我们认为索菲亚已从战略到终端执行层面均出现积极变化，业绩增长有望重回正轨，在估值较低的情况下，2022年有望迎来戴维斯双击行情。

新型烟草：HNB板块方面，近日警方查处多起非法跨境经营烟草案件，查获大量境外香烟及烟弹，这将不仅可稳固中国卷烟市场稳定，也为此后HNB推出奠定了良好的市场环境。

整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。

雾化板块方面，我们仍维持此前观点，在国标及管理方法征求意见稿公布后，目前渠道仍以清库存为主，在最终法规出台前，品牌商不确定性或增大，而头部生产商虽短期国内接单存在压力，但未来整体业务发展及格局优化确定性将提升，龙头生产企业国内业务将有望在政策最终落地后迎来实质性改善。

造纸：浆系纸需求订单较弱，箱板纸去库压力大，浆价供给端扰动偏多，静待需求好转。

1）开工角度：铜版纸、双胶纸开工率环比+0.73%、+0.66%，白卡纸开工率环比+0.35%，箱板瓦楞纸开工率分别环比-3.13%、-2.41%；受需求淡季影响，个别文化纸、白卡纸企一月检修。

2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+0.95%、+1.16%，白卡纸库存+0.05%，箱板瓦楞纸库存分别+4.35%、+5.89%；3）成本端：近期浆价受供给端多因素扰动窄幅上行，部分浆厂延长停产时间，短期期货价格影响现货价格走势，但中期供需角度，浆价上行难成趋势。

宠物：国产宠食龙头乖宝提交IPO招股书，国产主粮引领者蓄势待发。

18-20年公司营收CAGR为28.4%，归母净利润CAGR为58.2%。

公司以零食业务起家，受益国内宠物主粮成长红利，凭借自有品牌“麦富迪”引领高成长，线上渠道运营体系优秀，大众化品牌形象深入人心，借助品牌植入+内容推广+跨界联名多维度强化品牌塑造。

我们看好国内宠物快速发展背景下国货崛起带来的投资机会，品牌端看好拥有自主生产能力的高性价比宠物食品品牌与差异化细分定位的高端宠物食品品牌，生产端看好拥有优质供应链能力宠物代工企业。

投资建议家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

电子烟：推荐华宝国际（国内传统烟用香精行业第一，在HNB香精和薄片领域布局领先，明年海外业务有望率先放量，国内业务也将在国内市场放开后，具备巨大空间）。

造纸：建议关注仙鹤股份（特种纸提价&浆价下行&HNB政策预期逐步明朗，签订莱州项目增厚22年业绩，预计主业2022-2024年复合增速25%+）。

风险因素国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。