安信国际-金力永磁-0668.HK-IPO点评：世界领先的高性能稀土永磁材料生产商-220104

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公司概览高性能稀土永磁龙头企业：公司成立于2008年，是世界领先的高性能稀土永磁材料生产商。

高性能稀土永磁材料主要用于新能源汽车、风力发电和节能变频空调。

公司于2018年9月在A股创业板上市。

公司的主要产品高性能稀土永磁材料2020年产量为9613吨，占市场份额约为14.5%，排名世界第一；销售收入市场份额约为11.7%，排名世界第三；使用晶界渗透技术生产4111吨高性能稀土永磁材料，于晶界渗透稀土永磁材料市场排名世界第一，市场份额约占21.3%。

公司目前已绑定众多优质客户，包括特斯拉、比亚迪、金风、大众、通用、格力、美的等。

保持高速发展，财务强劲：近年来收入实现快速增长，2018年到2020年年收入分别为12.8亿元，16.3亿元和22.9亿元，实现复合增长率33.6%；净利分别为1.46亿元，1.56亿元和2.45亿元，实现复合增长率29.5%。

公司预告2021年净利约为4.03-4.89亿人民币，同比增长60%-100%。

公司产能预计2022年达到2.3万吨，相比2020年增长50%。

行业状况及前景根据弗若斯特沙利文，预计2025年全球高性能钕铁硼永磁材料产量将达约130,000吨，2020年至2025年复合年增长率约为14.4%。

预计2025年中国高性能钕铁硼永磁材料的产量将达约105,100吨，2020年至2025年的复合年增长率约为17.9%。

高性能稀土永磁材料供需缺口有望不断扩大，价格有上涨趋势。

新能源汽车：于2025年，预期中国新能源汽车的高性能钕铁硼永磁材料消耗量可能达到约16,300吨，2020年至2025年的复合年增长率约为32.1%。

风力发电：于2025年，预期中国风力发电机的高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达到约16,820吨，复合年增长率约为13.1%。

节能变频空调：预期到2025年，中国高性能钕铁硼永磁材料的消耗量很可能达到约17,730吨，2020年至2025年的复合年增长率约为16.3%。

优势与机遇公司的产品主要用于新能源汽车、风力发电和节能变频空调，下游行业增长迅速，公司在各个关键下游领域具有市场领先地位。

在稀土永磁材料行业具备先发优势，客户粘性及进入门槛高，新进入者如无良好业绩在短时间内根本不能成为合格供应商，巩固了公司在稀土永磁材料行业中的领先地位。

强大的生产优化研发能力及全球领先的晶界渗透技术。

高性能汝铁硼永磁体的生产技术门槛较高，使用晶界渗透技术一般可以减少50%-70%的中重稀土用量，实现产能的进一步增长。

公司预计2022年高性能汝铁硼永磁材料毛坯年产能由2020年的15000吨达到23000吨，2025年达到40000吨。

与主要稀土供应商长期稳定的战略合作，地理位置优越。

公司已与中国第大稀土矿业集团中国南方稀土、中国北方稀土等主要稀土供应商建立牢固的战略合作关系。

中重稀土矿主要分布在江西赣州，公司在赣州及包头的基地有利于成本下降、方便交付及稳定可靠的稀土材料供应。

弱项与风险优质稀土原材料的供应减少或价格上涨对公司的业务可能产生重大不利影响，稀土作为公司原材料的主要成分占销售成本的70%以上。

价格调整机制可能无法迅速对原材料价格上涨做出反应，不能保证上游原材料价格的增幅能够转嫁给下游客户。

依赖前五大供应商，由于稀土生产受到政府的严格控制，难以实现稀土采购来源的多元化。

客户集中度高，2020年前五大客户的收入占比为67.6%，主要客户的流失将对与业务造成影响。

产品终端市场及可再生能源补助退坡的新法规或中国及全球监管要求及政策的变动可能会影响公司的业务运营及前景。

发行所得款用途公司预计收取全球发售所得款项净额约为4439百万港币，35%将用于建设宁波生产基地；25%用于潜在收购，以扩展全球产业链布局；20%用于研发；10%用于包头生产基地项目建设贷款；10%用于营运资金及一般公司用途。

基石投资者公司此次引入多名基石投资者包括中国国有企业混合所有制改革基金，CRAlphaInvestmentIILimited（华润集团）,HHLRFund,L.P.及LHGInvestment,L.P.,中信保诚人寿保险有限公司，中白产业投资基金（国资委、招商局）。

按指示性发售价范围中位数计，总计股份数目达58,430,800股，占发行H股的46.57%，占已发行股份总数的7%。

投资建议公司是世界领先的高性能稀土永磁龙头公司，2020年产量为9613吨，占市场份额约为14.5%，排名世界第一。

产品供应的三大下游行业：新能源汽车、风力发电和节能变频空调，未来需求复合增速分别预计能达到32%，13%，16%，下游需求旺盛。

公司使用的晶界渗透技术能够有效降低中重稀土用量，减少成本，提升毛利率，公司产能规划两年内提升50%，2025年达到4万吨。

公司近年来收入增幅强劲，复合增长率达到33.6%。

行业门槛较高，新进者较为困难，公司有望长期保持领先地位。

但由于稀土行业原材料受政府严格控制，公司的供应商集中度风险存在，受到政策以及上游涨价的风险较大。

估值方面，对应2021年净利4.03-4.89亿元，同比增加60%-100%，根据招股价范围33.8港元-40.3港元，公司2021年PE为40.3-58.3倍，相比A股同业中科三环（000970.SZ）2021年PE74倍，正海磁材（300224.SZ）2021年PE54倍不算太贵。

招股股价对应A股价格12月31日收盘价44.89人民币有27%-40%的折价。

综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“6.1”，建议投资者现金认购，但不建议融资认购，因是次招股的初步认购反应并不热烈，融资认购或会导致所获取股份数量超越财务承担能力。