光大证券-汤臣倍健-300146-2021年年度业绩预告点评年度业绩预告符合预期，期待22年改革成效释放-220104

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事件：2022年1月3日，汤臣倍健发布2021年年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润16.0-19.1亿元，同比增长5%-25%，预告业绩基本符合预期。

业绩符合预期，21年预计不存在商誉减值风险。

根据预告，1）收入端来看：21年境内线下业务增长幅度低于预期；境内线上业务收入实现快速增长，双11期间公司全品牌全网实现销售额超过6亿元，同比增长38.3%，连续3年获得天猫、京东双11双料冠军；境外LSG收入实现一定增长。

2）利润端来看：21Q4公司预计实现归母净利润-0.62-2.42亿元，中间值为0.9亿元，对应单季度增速为56.7%。

公司21年非经常损益金额预计为2-2.2亿元，较20年的3.8亿元有所下降，非经常性损益主要来自政府补贴、金融资产公允价值变动损益及投资收益等。

根据公司的初步商誉减值测试，预计2021年不存在商誉减值风险。

公司2021年7月启动线下销售和线上线下一体化变革，具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。

由于变革需要打破现状，进行新的尝试，短期对公司业绩带来一定的压力，公司预计改革将持续至2022年上半年。

借助冬奥会扩大品牌影响力，助力收入增长。

2021年12月，国家体育总局体育器材装备中心授牌汤臣倍健成为TEAMCHINA中国国家队运动食品及营养品供应商，汤臣倍健将为国家队70余支队伍的运动员供应运动食品、营养品和专业营养备战方案。

此次合作是国家队对汤臣倍健品牌和产品质量的认可，借助冬奥会的举行，汤臣倍健的品牌影响力有望扩大，也有利于助推收入增长。

研发创新结果累累，彰显研发实力。

2021年12月公司发布了多项研发成果，包括公司与中国科学院等研究机构合作，在权威科学期刊上公布发现突破性抗衰老物质PCC1，该研究成果未来有望用于延缓衰老和控制衰老相关疾病；公司在12月“营养智定义”发布会上率先推出了首款个性化定制维生素概念产品，每颗胶囊可实现营养素组合超5000万种，发力“精准营养”赛道。

公司重视研发创新，为新品推出提供不竭动力。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为17.45/22.53/27.71亿元，折合2021-2023年EPS分别为1.03/1.33/1.63元，当前股价对应2021-2023年PE分别为26x/20x/17x，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。