中信证券-璞泰来-603659-重大事项点评：持续扩产PVDF及上游原料，产业链再延伸-220104

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12月28日公司发布公告称，控股子公司东阳光氟树脂与韶关市乳源瑶族自治县政府达成初步投资意向，拟在原计划的基础上进一步扩大产能建设规划，最终将形成2.5万吨/年PVDF产能和配套的4.5万吨/年R142b原料产能。

我们认为相关配套的建设将使得公司产业布局持续完善，我们看好公司作为全产业链企业的长期竞争力，维持“买入”评级。

▍“追加”PVDF产能，产业布局持续延伸。

12月28日公司发布公告称，控股子公司东阳光氟树脂与韶关市乳源瑶族自治县政府达成初步投资意向，拟在原计划的基础上进一步扩大产能建设规划，新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，项目总投资额约14亿元，分两期建设，其中一期建设1万吨/年PVDF与1.8万吨/年R142b项目，公司预计2023年底前建成投产；二期建设1万吨/年PVDF与2.7万吨/年R142b项目，预计于2024年底前建成投产。

扩建后，最终将形成2.5万吨/年PVDF产能和配套的4.5万吨/年R142b原料产能。

相关产能建成后，按最新产品价格测算，预计相关产品将贡献收入170亿元。

同时，公司在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备和涂覆加工的产业闭环也将得到进一步完善。

此外，相关产能也将与公司现有涂覆加工、粘结剂业务形成有效的产业协同。

此次扩产的R142b作为PVDF主要原料，将使得公司相关业务成本保持低位，有利于公司在相关领域保持长期竞争力。

▍锂电、光伏需求持续提升，PVDF价格持续创新高。

PVDF凭借良好的理化特性，被广泛应用在锂离子电池、水处理膜、光伏背板、装饰膜、建材膜等领域，作为目前最主流的锂电正极粘接剂、锂电隔膜涂料及光伏背板膜涂料，国内PVDF需求不断提升，同时在供给侧由于关键原料R142b受二代制冷剂淘汰、政策限产等多因素影响，PVDF价格快速上涨。

根据百川盈孚，12月28日，R142b及锂电级PVDF价格已上涨至18.5万元/吨、44.5万元/吨，持续创新高。

▍下游持续高景气，各业务经营持续向好。

公司作为人造石墨行业龙头企业，在锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节进行产业链布局。

公司定位高端产品，产业协同进一步加强，长期来看，预计公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营将持续向好。

▍风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、产品价格大幅下行；扩产项目进展不及预期。

▍投资建议：维持公司2021/22/23年净利润预测为17.2/24.5/33.1亿元，对应EPS预测为2.48/3.53/4.77元。

公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，参考可比公司估值情况，维持给予2023年40xPE，对应目标价190元，维持“买入”评级。