国海证券-固定收益研究：一季度流动性缺口有多大？-220104

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一季度流动性缺口有多大？以超额准备金的变化作为对流动性缺口的分析，春节前后影响超储的因素共主要有5个：春节期间的现金需求的变化；财政存款变动；信用派生存款；央行货币工具的投放与到期；外汇占款变动。

参考历史上春节日期与2022年相近的年份，以及2021年“就地过年”形势下“货币发行”数据的变动，我们判断2022年春节现金需求可能有1.5万亿，全部体现在1月份数据中。

同时，判断2、3月份“货币发行”环比下行补充超储7436亿元、5611亿元。

1、2月份“财政存款”项目主要受到春节的相对位置，以及专项债发行节奏的影响。

由于2022年财政部已经下拨专项债提前批额度1.46万亿，由此导致1-2月财政资金较2019年同期环比多增1700亿元。

估算1-3月“政府存款”环比变动消耗超储8500亿元、5100亿元、-8000亿元。

“需缴准存款”增速与M2增速趋同。

我们判断2021年1季度随着监管“稳信贷”政策的推出、及财政存款的加速下拨，“需缴准存款”增速有望回升至7.5%，并在2022年1-3月消耗超储2360亿元、340亿元、4005亿元。

外汇占款变动对流动性的影响扰动不大。

预估2022年1-3月外汇占款月均增长100亿元。

而在央行公开市场工具到期方面，1月有7000亿元逆回购、5000亿MLF到期；2月有2000亿MLF到期；3月有1000亿MLF到期。

综合来看，2022年1-3月超储环比变动分别为-37760亿元、96亿元、8706亿元。

但如果假设央行将1月份公开市场工具全部到期续作（1.2万亿），同时考虑到12月份已经通过降准释放资金1.2万亿元，再加上年末财政资金加快下拨，近万亿财政存款进入超储，1月份央行真正需要通过“结构性工具+公开市场操作”进行流动性投放的规模，可能仅有3000-4000亿元。

所以总的来看，春节前银行间流动性缺口并不明显。

风险提示央行货币政策超预期、金融数据超预期、流动性风险。