中泰证券-杭锅股份-002534-拟控股兰捷能源，火电灵活性改造市场拓展可期-220104

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事件：①公司发布对外投资公告，拟收购兰捷能源科技（上海）有限公司（以下简称“兰捷能源”）34.6667%股权，投前估值2.25亿元，对应股权转让价款为7800万元。

同时公司拟向兰捷能源增资7500万元。

此外，本次交易完成后，兰捷能源拟与ElpanneteknikSwedenAB（以下简称“ELP公司”）拟签订股权转让协议，将收购ELP公司57%股权，交易完成后，兰捷能源将持有ELP公司80%股权。

②兰捷能源业绩：2020年营收为0.85亿元，净利润为0.30亿元；2021前11个月营收为1.02亿元，净利润为0.34亿元。

兰捷能源：国内领先的电极锅炉供应商，持续拓展应用领域。

兰捷能源成立于2018年，是ELP公司在中国区域唯一的设备销售及服务提供商。

后者位于瑞典，是全球知名的浸没式高压电极锅炉供应商，亦是世界上为数不多的拥有高压电极锅炉制造技术的公司，专业制造各类高压电极锅炉及配套的辅助设备，专注于海外核电市场的应用。

其产品具有零排放、高安全性、高功率、高可靠性、快速启动的优势，并具备99.8%以上的热效率。

兰捷能源核心团队通过将高压电极锅炉核心技术在国内进行二次开发，成功实现核电特种设备的民用化，并将高压电极锅炉广泛应用于国内火电厂灵活性改造、弃风光电消纳、煤改电区域供热和工业用蒸汽等领域。

兰捷能源成立以来，在国内调频调峰领域已成功完成包括克拉玛依、赤峰、朝阳燕山湖等多个重大项目，其技术实力在国内电极锅炉市场处于领先水平。

完善业务协同，火电灵活性改造市场拓展可期。

本次交易完成后，公司将成为兰捷能源和ELP公司的控股方，ELP也将成为公司旗下的电极锅炉品牌。

我们认为，本次收购完成后，不仅能给公司带来新的利润增长点，更能给公司提供较好的业务协同：（1）丰富锅炉产品系列，提高市场竞争力。

公司传统核心主业是余热锅炉，是我国规模最大、品种最全的余热锅炉开发和制造基地，且在燃机余热锅炉领域已经成为世界龙头。

此次若收购成功，将拥有世界知名的电极锅炉品牌，丰富公司锅炉产品系列，拓宽应用领域，提高市场竞争实力。

（2）或与赫普能源实现业务协同，火电灵活性改造市场拓展可期。

公司在2021年11月初公告拟收购赫普能源51%的股份，后者主要从事新能源消纳和火电机组灵活性调峰储能改造（主要利用电极锅炉作为核心设备进行改造）。

政策层面，近日国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，通知提出煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成灵活性改造2亿千瓦。

可以看出，火电领域灵活性改造需求迫切，市场空间巨大。

公司相继公告拟收购火电灵活性改造市场上下游企业（即：上游设备企业兰捷能源，下游系统集成企业赫普能源），表明公司正在积极布局火电灵活性改造市场，未来可期。

维持“买入”评级：暂不考虑赫普能源和兰捷能源的收购增厚，我们预计2021-2023年净利润为5.06/8.52/11.72亿元，对应估值为46/27/20倍。

风险提示：熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。