申港证券-固收信用债周报：城投融资政策有变，风险如何演绎？-220103

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每周一谈：城投融资政策“风云再起”，2022年风险如何演绎？近日，国家发改委、证监会和银保监会对城投债再融资政策的调节再次引发市场热议。

发改委下发了首个纯借新还旧企业债券批文；而交易所、银行间均传出再融资政策收紧的消息。

需要注意的是，交易所和银行间的两则再融资收紧的消息均未得到官方证实。

若我们从严假设相关政策属实，则2022年可能发生：1、城投平台扩张性再融资进一步受限；2、新增基建的资金主要来源于地方政府专项债券，城投平台由融资方转变为项目承接方；3、存量城投债借新还旧得到一定保障。

我们认为，2022年可能出现风险暴露的城投平台将具有以下特征：第一是在区域内存在多家平台，且自身不具有核心地位；第二是经过市场化转型后，不再承担基建职能，且政府性应收款占比较低。

信用债市场一周回顾一级市场：信用债发行规模下降，到期规模上升，净偿还敞口收窄。

本周，信用债发行规模共计1,471亿元，较前一周减少468亿元，减幅24%；到期和提前偿还规模共计1,581亿元，较前一周减少927亿元，减幅37%；本周信用债净偿还规模110亿元，敞口较上周有所收窄。

信用债发行利率和利差涨跌互现，级别利差走阔。

本周，无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.13%、5.40%和6.40%，较上周分别下行26BP、上行105BP、上行45BP；发行利差分别为71BP、285BP和385BP，较上周分别收窄31BP、走阔106BP、走阔51BP。

区域发行利差区间整体上行。

从不同地区发债情况来看，本周全国各省市平均发行利差区间为[32BP-505BP]，较上周整体上行。

二级市场：信用债成交规模下降。

本周，信用债二级市场交易规模为4,605亿元，较上一周成交量减少了1,709亿元，降幅27%。

本周高估值债券关注房地产和金融行业，“19世茂G1”成交规模达2.07亿元，到期收益率高达305.07%，剩余期限0.04年。

城投债和产业债收益率多数下行。

从周均到期收益率变化幅度来看，本周各等级各期限城投债和产业债多数下行。

其中，3YAA产业债下行幅度最大，为73.20BP；产业债方面，除1YAA+和1YAA品种上行之外，其余收益率均下行。

本周评级调整：本周共有5家企业和30只相关债券被下调级别。

详细情况请见正文。

风险提示：相关政策超预期变化。