中信证券-医药行业每周医览药闻：医疗器械，短期关注医疗设备，长期看“两化两新” -220103

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医疗器械板块2022年建议短期关注医疗设备，长期看“两化两新”。

短期看：医疗设备行业政策免疫、景气提升、进口替代加速。

IVD上游国产进口替代加速推进；IVD中游渠道商积极与国内品牌开展合作。

耗材短期存在集采政策压制，但远期有望估值重估。

长期看：在国内医疗器械招采和支付政策革新背景下，真正具有临床价值的产品将受到青睐，进而引发医疗器械行业内部高度分化，建议重点关注四大主线：国际化、国产化、新诊疗、新消费。

▍医疗设备：景气提升+政策免疫+进口替代加速。

医疗设备相对免疫于集采政策的冲击，并且在医疗新基建下，预计我国医疗设备行业将保持高景气，同时在高端装备自主可控的要求下，我国医疗设备行业也在持续进口替代。

三级医院大扩建带来高端器械景气周期，料将进入业绩兑现期。

本轮医疗新基建主要是三级医院的大扩建，新基建正逐步从订单兑现到收入。

集采政策成熟化，医疗设备相对免疫。

医疗设备内部细分领域众多，我们建议重点关注内镜行业。

从行业前景、商业模式、竞争格局等方面看，我国内镜行业均有良好前景。

以软镜为例：行业前景：全球百年历史正青春，我国百亿规模再加速；商业模式：主机卡位，依靠镜体和耗材赚长期的钱；竞争格局：外资市占率90%+，进口替代空间大，内资已经进入了技术和渠道的正循环，业务护城河深厚。

医疗设备板块，我们建议关注迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗等。

▍IVD上游：进口替代迅速推进。

生物制剂方面，外资品牌由于进入IVD原料行业较早，工艺技术相对稳定成熟，长期垄断市场。

近年来，伴随国内IVD行业的高速发展，国产品牌逐渐崛起，试剂质量与产品丰富度方面达到国际先进水平，同时具备供应效率和价格方面优势。

在2020年全球抗疫过程中，国产品牌获得了国内外客户的认可，国产替代程度快速推进。

耗材方面，该行业商业模式类似于CDMO，需要仪器在研发过程中，配套耗材厂商为其研发对应耗材，待仪器商业化获批后，配套耗材将大部分从该配套厂家采购。

近年来该行业细分龙头持续受益于国内市场集中度提升、海外市场需求向中国转移。

建议关注拱东医疗、昌红科技。

▍IVD中游：受益于渠道商积极与国内企业开展合作。

IVD板块虽然短期受到例如8月安徽集采政策的扰动，但我们看到目前国产企业总体受益于省级集采。

由于部分化学发光的头部企业罗氏、贝克曼在安徽集采弃标，在安徽及其他省份的以代理外资品牌为主的渠道商，开始积极与国内IVD企业开展合作，以规避未来可能在当地开展集采时由于丢标而导致业务受到负面影响。

我们认为，IVD企业有望通过在省级集采中陆续展示出竞争力和业绩受益，将迎来估值重估。

▍耗材：集采后创新品种加速放量，关注业绩超预期机会。

全国范围开展的冠脉支架与骨科关节集采，以及各省级联盟陆续开展的其他品类的常态化的集采，不仅挤压了渠道利润，更利于患者支付，并为医保节余大量资金，为后续的创新产品腾出支付空间。

同时我们看到在骨科关节集采中产品价格降幅相比市场预期更偏温和，有利于国产医疗器械企业进一步自主创新，在保障了高质量的医药产品的同时引领行业整体向创新升级发展。

并且，相比外资，内资渠道空间更大，有利于争夺标外市场。

即将进入年报业绩期，建议关注业绩超预期机会。

▍长期看：在国内医疗器械招采和支付政策革新背景下，预计真正具有临床价值的产品将受到青睐，进而引发医疗器械行业内部高度分化。

我们建议重点关注四大主线：（1）国际化：医疗器械全球市场空间广阔，国际化是优秀企业的必然方向，新冠疫情大大加速了优秀企业的国际化进程；（2）国产化：国产器械有望加速实现技术突破、进口替代，进军高端市场；（3）新诊疗：集采和DRGS新政下，公立医院和民营医疗、科室内部、科室之间三个维度预计都将迎来再平衡，新诊疗项目有望快速普及；（4）新消费：消费类耗材需求快速回升，疫情过后国产品牌或更受益。

▍市场回顾：本周（截至2021年12月31日，下同）中信医药指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数2.72pct，医药流通涨幅最大。

当前，医药板块2021年预测市盈率约39倍，融资余额占自由流通市值下降至3.94%。

本周A股医药板块，合计减持2.84亿元，其中蓝帆医疗减持较多，减持1.21亿元。

本周A股医药板块，大宗交易合计成交金额14.59亿元，其中万泰生物交易额较大。

▍风险因素：医保控费降价风险；市场竞争风险；个股业绩不达预期风险。

▍投资策略。

建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团和以创新研发为驱动的制药公司信达生物、君实生物等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、惠泰医疗等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、锦欣医疗、海吉亚、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等；6）疫苗产业链上的智飞生物、康希诺生物（H）、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。