西部证券-宏观专题报告：最具确定性的一季度-220103

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内需发力、信用宽松、外需不弱共振之下，2022Q1国内经济回升的确定性较高，甚至可能是全年经济增长高点。

首先，财政将于Q1集中发力。

2021年财政后置、2022年财政前置，叠加就地过年可能性较大，2022年Q1基建增速大概率明显回升。

在稳增长压力较大的情况下，预计提前下达额度亦有望在2022年Q1附近形成实物工作量。

第二，地产销售改善，Q1宽信用可期。

9月末央行三季度例会以来，在促进房地产市场平稳健康发展等相关政策引导下，地产销售、房企融资及拿地均现回暖。

近期成都、合肥、哈尔滨、沈阳、广州等多地均出台了给予重点企业开发贷款展期、降息或者放松预售资金监管等类似的加大对房地产金融支持力度的政策。

预计地产销售和融资将延续改善趋势。

此外，最近票据利率快速走低亦符合宽信用初期特征。

2019年1月票据融资单月新增额超过5000亿元的数据，随后社融增速开启了超过半年上行之路。

我们认为本轮会出现类似的情况，2021年，特别是Q1，社融增速有望重新开启上行。

第三，海外疫情反弹，短期出口份额仍处高位。

2021年中国出口增速之所以能保持较高水平，一部分原因在于商品涨价效应，另一部分原因在于中国出口份额持续高于疫情前平均水平，出口也成为经济托底项。

展望2022Q1，在海外疫情新一轮扩散的背景下，叠加就地过年政策利好生产，出口增速有望继续保持较高水平，托底经济增长。

就市场而言，Q1外部因素亦相对积极。

首先，当前已经是美联储货币政策表态最强硬阶段，预期不会“更差”、甚至可能边际转好。

目前美国疫情“来势汹汹”，即便无法缓和市场对于美联储的加息预期，但至少会压制美债收益率。

此外，尽管疫情显著反弹，但该因素未必会推动外部风险偏好转差。

美股目前的基本面类似2018年底，但风险偏好则酷似1999年初。

一旦情绪面可能会战胜基本面，2022年美股或许会有疫后的最后狂欢。

那么Q1海外风险偏好也并不会因为疫情而急剧收缩，反而会表现得更为积极。

风险提示：基建投资不及预期；房地产行业下滑超预期；海外经济下滑超预期。