浙商证券-玉马遮阳-300993-深度报告：立足中国，面向全球，功能性遮阳领跑者-211228

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深耕行业多年，国内功能性遮阳行业领跑者公司自2014年成立以来一直专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，拥有遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类13个系列上千种产品，产品销往全球六大洲的70多个国家和地区。

2017-2020年，公司营收从2.56亿元增长至3.85亿元，CAGR为14.55%；归母净利润从0.51亿元增长至1.08亿元，CAGR为28.22%；21Q1-Q3营收3.75亿元（+45.12%），归母净利润1.07亿元（+46.17%）。

公司坚持走高端产品路线，通过新产品研发不断升级产品结构，盈利能力稳步增强。

行业：海外低市占率，国内低渗透率，龙头有望收割市场红利功能性遮阳产品将成为建筑遮阳主要发展趋势。

功能性遮阳产品在降低建筑能耗方面能起到重要作用，具备多样化功能、高性能和宽价格带，在节能减排、消费升级趋势下将对传统遮阳产品形成逐步替代。

广阔市场下，海外国内双击增长。

目前，国内功能性遮阳市场仍处于起步阶段，渗透率仅为3.1%，与发达国家70%以上的渗透率存在较大差距，预计未来5年国内行业CAGR可达17%。

海外高渗透率下，产品更换周期为3-5年，市场需求高景气，国内龙头公司经多年发展，产品质量可与海外本土产品比肩，价格仅为海外产品价格的20%-40%，产品高性价比下有望抢占海外市场，提升市场份额。

强研发生产能力构筑坚固护城河，公司增长势能强劲公司生产工艺成熟，研发能力强，助力公司实施大客户战略深度绑定客户。

功能性遮阳材料行业生产工艺复杂，经过长期行业经验积淀，公司具备从初级原材料经多道工序一体化加工成产品的完整产业链生产能力，拥有行业领先的核心技术和关键生产工艺，并且组建了实力雄厚、经验丰富的研发团队，能够持续进行原料配方的改进和产品的推陈出新。

基于此，公司形成了3大类13个系列上千种产品，能够满足客户的多样化需求，并能快速响应客户不同层次的定制化需求，为客户提供完善的服务方案，从而帮助客户实现一站式采购。

公司实施大客户战略，有竞争力的价格、优质的产品品质、强大的研发能力以及长期积累的专业化的客户服务经验助力公司深度绑定客户。

盈利预测及估值我们预计21/22/23年公司实现营收5.31/6.89/9.20亿元，同比增长37.90%/29.76%/33.49%，归母净利润1.46/1.91/2.57亿元，同比增长35.01%/30.84%/34.83%，对应PE为26X/20X/15X，考虑到公司具备强研发生产能力，能够享受海内外市场增长双重红利，首次覆盖予以买入评级。

风险提示受新冠肺炎疫情影响风险；外贸环境恶化风险；原材料价格波动风险。