中信证券-煤炭行业周观点：印尼出口限令或改善动力煤价预期-220103

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目前的能源及减碳政策有利于稳定煤炭需求预期，安监逐步强化也有利于供给收缩预期，加之短期印尼出口限令下的国际煤价走高预期以及煤炭企业转型等因素，都将为板块反弹带来催化剂。

目前龙头公司具备明显的估值吸引力，我们预计短期板块估值修复行情还有望继续强化。

▍板块跑输指数，期货价格全面下跌。

上周（截至12月31日，下同）中信煤炭一级行业指数收益为-4.16%，跑输沪深300指数4.55pcts。

当周表现居前的5只股票分别为宝泰隆（+6.87%）、大有能源（+4.69%）、上海能源（+2.17%）、淮北矿业（+0.27%）、中国神华（+0.27%）。

上周动力煤期货主力ZC2205报672.2元/吨（较前周-5.03%），焦煤期货主力JM2205报收2228.5元/吨（较前周-4.23%），焦炭期货主力J2205报收2934.0元/吨（较前周-7.40%）。

▍动力煤价普遍下跌，“双焦”价格暂稳。

上周秦港5500大卡煤价800元/吨（环比-11.31%），京唐港焦煤（山西产）现货价格为2845元/吨（环比+0.00%），二级冶金焦（唐山产）现货价格为3313元/吨(环比+0.00%)。

内蒙、山西煤运至港口利润为-105/-120元/吨。

上周秦港铁路调入量平均为44万吨（环比-22.33%），日均吞吐量49万吨，秦港锚地船舶数平均为42艘（环比-20.05%），秦港库存474万吨（环比-6.88%）。

北方三港口煤炭库存合计为1079万吨（环比-2.09%）。

沿海八省电厂日耗环比+7.88%，库存环比-4.05%。

全国钢铁高炉开工率环比持平。

上周鄂尔多斯公路日销量均值145.20万吨（环比-10.62%）。

▍短期行业基本面跟踪：动力煤价格调整继续，“双焦”价格短期或处于上涨通道。

港口动力煤虽然供应量因发运倒挂而减少，但价格预期依然偏弱。

长协基准价以及1月份年度长协价格未重新定价，导致电力企业和贸易商观望情绪明显，接货意愿不足，价格调整明显。

坑口由于港口采购放缓的影响，需求也转弱，煤价也出现了一轮下行压力，个别销售情况较好的煤矿主要是以化工客户为主。

后续若印尼煤出口持续收紧，或强化补库需求和煤价上涨预期。

焦炭方面，山西等地焦炭环保限产收严，而下游钢厂产量有扩张，叠加冬储备货，钢厂采购积极性普遍提升，价格有上涨动力。

焦煤方面，随着焦炭出货转好，部分焦企产量增加，拉动焦煤采购增加；加之山西非法开采事故带来安监强化、供给收紧，焦煤价格也进入上涨区间。

▍风险因素：经济增速放缓；供给集中释放压制煤价等。

▍投资策略：板块估值修复行情仍在。

从目前煤价预期看，煤炭企业2021Q4及2022年业绩依然有望维持高位。

主流龙头上市公司2021年全年业绩预期对应PE估值在6x左右，估值有吸引力。

随着长协政策的明朗以及安监的强化，2022年煤价预期并不悲观，再加上地产产业链政策回暖、印尼煤炭出口收紧预期以及煤炭企业转型的逐步推进，预计都将有效改善市场情绪，成为强化板块行情的催化剂。

我们推荐积极向新能源转型的华阳股份、兖矿能源、电投能源，以及年度长协占比高、估值有优势的中国神华、晋控煤业、中煤能源等。