浦银国际-策略简评：全球股市资金流见顶下行，各板块的韧性如何？-211231

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背景2021年全球股市出现了史诗级的资金流入。

如图表1所示，2021年全球股市的资金流入体量超过了过去15年的流入之和，其资金流入体量和斜率都非常巨大。

全球股市资金流入见顶在经历了天量级的资金流入，再叠加全球央行边际上收紧甚至是加速收紧流动性，如我们在2022年的年度策略中《2022年中国股市策略展望：先下后上，上半年需谨慎》提及的，全球股市资金大概率见顶。

我们测算了全球股市资金流入量占期初资产规模的比率。

我们发现该比值确实已经见顶并开始回落。

随着全球股市资金流入见顶，全球股市的下行压力也将进一步显现。

在此情况下我们有必要从资金流的角度来研判板块的压力大小。

各板块收益对资金流的敏感程度不同：周期性板块敏感度最高，公共事业板块敏感度最低我们分析了2010至2021年全球股市各板块的周度收益以及每周资金流相对变化，即资金流入/流出量占期初市值的比重。

资金流的统计包括全球基金流入/流出各板块的资金量。

图表3给出了周度收益与周度资金流相对变化的回归系数，它代表了1%的资金流相对变化可以撬动的收益百分数。

我们发现：对所有板块，资金流入与当期收益成正相关。

周期性板块对资金流敏感度最高。

以金融、工业、能源板块为代表的周期性板块对资金流最为敏感，以排名最高金融板块为例，每一个百分点的资金流对应约2.9%的当期收益；对工业板块，每一个百分点的资金对应约2.6%的当期收益。

防御性板块对资金流的敏感度最低。

防御性板块对于资金流的敏感度最低，以排名最低的公共事业板块为例，每个百分点的资金流对应约0.29%的当期收益，远低于周期性板块。

以上的定量分析为我们理解板块资金流vs板块收益率提供了一个最直接的视角，进而更好地理解何谓“周期性板块”何谓“防御性板块”。

公共事业板块以其对于资金流变化最不敏感的特性可以当之无愧成为“防御性板块”之王。

公共事业板块在资金流暴升期间，很可能会跑输大盘，但当全球股市资金流出之际，其低敏感的特性，令其配置价值大为凸显。