天风证券-通信行业深度研究：翱捷科技，基带芯片攀峰者，潜力无限！-220103

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1、手握核心技术，研发驱动业绩腾飞耕耘通信芯片，技术助力腾飞。

公司自成立之初便深耕于无线通信芯片领域，数年时间内通过收购业内公司打造技术底座，完成2G到4G的技术积累。

公司重视研发投入，2018-2020年累计研发投入占累计营业收入117.17%，技术驱动产品快速迭代，陆续推出多款芯片产品追赶领先厂商。

2020年公司总体实现营业收入10.81亿元，同比增长171.64%，2017-2020年间公司营业收入复合增长率高达134%。

2021年前三季度，公司营业收入达到14.33亿，同比增长102.70%。

公司营业收入的快速增长得益于公司芯片产品的不断快速推广应用。

净利润方面，公司2020年实现利润-23.27亿元，同比下滑298.69%，主要为2020年9月实施股权激励计划，并于当月计提了大额股份支付费用175,059.48万元。

2021年前三季度，公司实现净利润-4.84亿元，同比增长77.12%。

随着公司规模效应的逐步形成以及新产品毛利率的提升，公司预计有望于2022年实现盈亏平衡2、需求端：国产芯片需求旺盛，下游场景持续落地驱动芯片应用中国集成电路繁荣发展，国内成为基带芯片主要应用市场。

中国集成电路行业持续保持15%以上增速，行业整体欣欣向荣，其中设计业所占比例持续提升。

通信芯片市场来看，根据StrategyAnalytics的数据，2019年全球蜂窝基带芯片市场规模为209亿美元，2012-2019年间的复合增长率为5.42%，保持平稳增长，而国内是通信芯片应用的主要市场，空间广阔。

长期来看，我国通信芯片市场增长仍将维持高速增长，主要驱动力包括：①政策刺激：我国政府持续重视中国集成电路发展，出台政策推动发展。

②5G手机出货快速增加：2019年5G正式应用后，全球5G手机出货快速增加，我国作为5G发展领先国家，5G手机出货预计将持续快速增长，几大国内手机厂商5G手机出货快速起量，带动5G基带芯片的需求提升。

③万物互联场景有望落地：万物互联时代物联网连接数显著增加，中国物联网连接数2019年为36.3亿，预计2025年达到80.1亿。

市场规模来看，2020年中国市场规模已超过2万亿元人民币，同比增速持续在20%以上。

3、技术+产品+客户+成本四因素助力公司乘国产东风①掌握核心技术赋能产品推广。

公司是全球少数掌握2G/3G/4G/5G全制式蜂窝基带芯片设计能力的企业之一，多项核心技术将赋能新产品推广。

②产品性能优势助力替代海外厂商。

对比公司产品与海外竞争对手产品性能，公司产品性能未见差距，在功耗上较竞品更低，竞争优势助力替代。

③突破大客户提高影响力，受益模组东升西落。

公司合作伙伴均为业内知名企业，有助于帮助公司提升影响力。

同时国内模组厂商的份额持续提升，将为国产芯片厂商提供新机遇，带动芯片产品出货。

④规模效应显现，盈利能力有望提升。

公司原材料采购成本随着规模扩大持续下降，有助于公司盈利能力的提升。

公司未来业绩增长可期风险提示：上游原材料持续维持高价风险、5G基带产品研制不及预期的风险、新技术研发不及预期风险、触发退市风险警示甚至退市条件的风险、市场竞争的风险以及未来持续亏损的风险。