国盛证券-A股策略月报：小票代表过去还是未来？-220103

《国盛证券-A股策略月报：小票代表过去还是未来？-220103（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-A股策略月报：小票代表过去还是未来？-220103（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

回顾刚刚过去的2021年，指数整体波动创下历史新低，但主线轮动加快且市值风格明显下沉，全年小市值跑赢大市值近30个点。

迈向2022年，小票能否继续保持今2021年以来的强势？跨年后春季行情又该如何布局？市值下沉是2021年A股的核心特征。

元旦前报告《2021年A股年终大盘点》中，我们提出了2021年A股必知的七大看点。

其中，市值下沉是2021年A股的核心特征。

虽然在四季度前后有所折返，但全年来看小市值因子跑赢大市值近30个点。

临近年末，价值相对成长持续回暖，大小盘风格也趋于均衡，迈向22年，大小盘风格会如何演绎？小票的超额收益由谁而定？关于大小盘风格，在结合海内外历史经验后，我们大体能够得到几点结论：（一）景气强弱是决定大小盘风格的根本变量。

归根结底，企业价值是由业绩增长决定的，过往大小盘趋势性强弱背后，都是基本面趋势作用的结果。

以美股经验来看，这一结论同样成立，EPS相对走势决定了美股大小盘风格的演绎。

（二）大盘的配置性价比，是影响小盘超额收益的重要变量。

尤其在大盘股杀估值周期中，小盘股的超额收益体现的尤为明显（18年除外），2021年以来核心资产持续杀估值，也是小盘跑赢的重要原因。

（三）增量资金类型也在某种程度上决定了大小盘的强弱。

2021年以来，资金博弈格局由“躺赢”转向“内卷”，小票挖掘诉求明显增强，这也直接驱动2021年以来的市值风格下沉。

未来半年是风格的平衡期，大盘有望迎来回归。

首先，未来半年内，不论是自上而下的估算还是基于个股盈利预期的修正，2021Q4~2022Q2期间A股都处于盈利下行周期，业绩强弱的边际变化开始倾向大盘。

其次，2021年以来，机构抱团股持续杀估值，目前已回落至5年中枢。

且从估值与盈利的关系来看，传统核心资产（剔除新能源、半导体的机构抱团股）估值与盈利预期反向背离，现阶段已具备中期配置价值。

第三，作为2021年的增量主力，公募和私募在2022年继续超预期入场的概率在降低，反而是配置型资金（险资）在2022年可能会有边际正贡献。

总结来看，21年小票显著的超额收益背后，是由盈利周期、大盘性价比、增量资金等变量共同推动的，而这些条件变量在未来中期内都在发生逆转。

因此，也许从更长周期的维度，小票依然能够继续创造超额；但在未来半年内，应是大小风格的均衡期，更应该关注的是大盘的回归。

核心结论与策略建议：重申淡化躁动预期，回归基本面定价，稳增长是春季行情的核心贝塔。

年初增量资金超预期“开门红”的概率在降低，以往春季躁动纯粹的风险偏好提升逻辑在弱化，信用条件即将迎来真正意义上的企稳，叠加M1-PPI剪刀差向上修复，继续看好22年的春季行情，而稳增长则是未来1个季度最大的贝塔主线。

（一）中期内继续看好价值股修复，推荐食品饮料、优质开发商与银行、电力运营；（二）新老基建发力方向，首推：建筑/建材、特高压、通信；（三）上游成本反转的机械、小家电，以及独立主线军工。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。