中信期货-黑色金属策略周报：库存开始累积，钢价震荡调整-220103

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1、需求：政策稳增长预期较强，地产资金偏紧的状况有望改善，但从政策底到基本面底仍需等待，冬季多地降温，建筑需求季节性回落。

钢材绝对价格回落，仍高于去年同期，冬储需求受到抑制，建材成交有所回落。

2、供给：本周螺纹产量回升，主要是长流程增产，华北受采暖季、冬奥会等因素影响，复产速度总体偏慢，1月份长流程产量可能延续回升；考虑到春节前短流程季节性停产，预计1月整体复产节奏偏缓。

3、库存：需求季节性回落，复产温和推进，本周厂库已转为累积，下周将全面累库，对螺纹现货价格有部分拖累。

4、基差：05合约华东三线螺纹基差427元（+101）。

而05合约前期主要受上半年需求改善预期带动，反弹至较高水平后，市场担忧在于上半年政策对需求修复的延续性以及未来需求的复产的承接能力，基差走强。

5、利润：螺纹即时利润751元/吨（-150）；热卷即时利润718元/吨（-120），当前利润率较高，在需求现实偏弱、钢企延续复产、原料备货补库的驱动下，利润仍有收缩预期。

6、总结：冬季建筑施工季节性回落。

地产政策底显现，但需求的改善仍处在预期阶段，春节前后将经历从政策底到基本面底过渡的过程，而供给端复产节奏虽慢，总体稳步推进，上周产量出现回升。

总体供需缓解阶段性走弱，螺纹库存也开始累积，预计春节前后螺纹价格震荡回落。

后期等待地产和基建需求真实回升之后，再次驱动螺纹反弹。

操作建议：区间操作风险因素：压减粗钢产量等相关政策加码（上行风险）；地产政策维持严厉调控，新冠疫情反复（下行风险）。