中邮证券-9月份通胀数据点评：PPI强势依旧，剪刀差达历史最大值-211014

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国家统计局：2021年9月份，CPI同比上涨0.7%，环比持平；PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%。

9月份通胀数据呈现出以下几个特点：食品项拖累CPI同比涨幅收窄。

9月CPI同比上涨0.7%，较前值回落0.1个百分点，主要受到了食品项价格的拖累。

食品价格由上月上涨0.8%转为本月下降0.7%。

其中，肉禽、水产品、奶制品环比分别下降2.3%、2.5%和0.4%，降幅均较上月进一步扩大，猪肉价格下降是拖累食品项的主要因素。

值得一提的是，尽管当前猪肉价格仍处于下行区间，但环比降幅正逐月收窄，整体食品分项或将迎来逐步触底的过程。

生活用品及服务、交通和通信表现弱于季节性，反映了国内局部地区疫情扩散的影响。

居住、医疗保健行业也小幅低于季节性。

PPI超预期延续强势上涨。

9月PPI上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，生产资料中，采掘、原材料和加工工业分别上涨5.5%、1.9%和0.9%，受能源供应紧缺和限电限产影响，煤炭、天然气、石油、有色和水泥等价格上涨是推升PPI的主要推力。

行业的供需错配短期内难以平衡，产能缺口预计在10月无法弥合，10月份PPI存在进一步上涨的可能。

PPI和CPI剪刀差再次扩大，达到历史最大值10%，上下游价格分化严重，上游向下游成本传递仍在演绎。

剪刀差的扩大与上游供需偏紧以及消费端受疫情的压制有关。

我们预计随着生产供应的增加、疫苗接种率的提升对消费的提振，PPI-CPI差值有望在四季度逐步收敛。

短期来看，经济滞涨的压力仍在，稳增长的政策需要持续加码。

展望四季度，我们建议淡化周期思维。

随着CPI的逐步抬升，消费领域的配置价值日益凸显，可选消费领域有望进一步获得资金的关注。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；不确定性风险等。