天风证券-水泥制造行业研究周报：价格高位收尾，静待Q1需求改善-220102

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　　近期行业动态及核心观点：
　　近期水泥行业动态：上周水泥指数下滑1.07%。工信部发布《“十四五”原材料工业发展规划》，规划提到2025年，水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，水泥产品单位熟料能耗水平降低3.7%，研究建立运用碳排放、污染物排放、能耗总量等手段遏制过剩产能扩张的约束机制，十四五期间水泥行业供给侧或将持续优化。上周全国水泥市场价格540元/吨，环比回落7.7元/吨，年同比高85.2元/吨。价格回落区域江苏、安徽、福建、河南、湖北、广东和重庆，幅度30-60元/吨。12月底，受气温下降以及工程项目提前停工影响，国内水泥市场需求环比继续减弱，全国重点水泥企业平均出货率降至47%，同比下滑12个百分点，水泥价格延续跌势为主。
　　核心观点：我们预计22年上半年需求出现边际改善，估值或先行修复，但中长期需求端难以支撑板块走出持续性行情，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。当前水煤价差同比高82元/吨，反映企业盈利情况好于去年。我们认为未来一月份水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点。需求端预期22年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，中长期需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企业盈利仍有望实现增长。
　　成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益）。