华安证券-亿田智能-300911-集成灶行业领航者-211231

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集成灶行业领航者。

公司创始人孙伟勇和陈月华夫妇深耕厨电行业20余载，兼具技术和销售背景，自1990年起先后从事过台式灶具零部件、台式灶具整机、嵌入式灶具整机等传统厨电的研发、生产（包括代工和创牌）和销售，对厨电行业的技术演进、渠道运营和品牌维护具备深刻理解。

2003年，创办公司前身亿田有限，重点进军集成灶行业，并先后于2007、2016年率先突破集成灶侧吸下排和风机下置技术，引领行业创新。

2020年，公司实现营收7.2亿元，归母净利润0.9亿元，居行业前三，其中，集成灶产品营收占比达89.8%，是公司业绩第一大贡献点。

技术创新、品质为上，构筑成长基底研发方面，公司已逐步打造出一套切实可行的增长飞轮，即：通过持续加码研发投入，推动集成灶底层核心技术创新（如：侧吸下排、风机下置等），赋能公司以产品差异化设计能力（如：S7洗碗机集成灶/S8蒸烤独立集成灶/S9冰蒸一体集成灶），保障公司完成产品的主动创新和差异化布局，并赋予公司高毛利空间以撬动增量市场（如：KA渠道），从而拉动公司业绩增长，最后反哺回研发端，支撑持续的研发投入，构成正反馈闭环。

制造方面，集成灶作为厨房大电，具有较为典型的耐用品特征，产品质量对消费者购买决策以及购买使用后的口碑传播具有重要影响。

公司自创立之初，始终重视产品技术创新和质量把控，2017-2020H1，公司单台集成灶板材用量分别为69.5/72.6/73.5/75.1kg/台，单台集成灶生产成本分别为2070/2411/2449/2603元/台，均呈逐年递增趋势，在同行中处于领先地位。

2013、2016、2018年，公司分别获得嵊州市、绍兴市和浙江省质量奖，是浙江省百余家同类企业中唯一获此殊荣企业，充分彰显公司严格的质量把控能力。

渠道拓展、营销突破，加速效率释放2020年底，公司启动新一轮改革，推动“产品、品牌、渠道、管理、人才”五位一体全面升级。

2021年，公司改革渐次铺开，先后引进老板电器前零售销售总监庞廷杰先生和火星人前电商部长刘伟先生等优秀人才，增强线下、线上渠道运营能力，目前，公司已逐步落实经销商优化（21H1优化近200家）、门店升级（800+终端改造）、大商招募（500万+年销额）、线上线下“同款同佣”、KA及工程渠道开拓（专用机SKU逐渐补齐）等多维举措，不断释放运营效率和打开增量空间。

2021Q1~Q3，公司业绩录得高速增长，归母净利润分别同比增加421.8%/23.6%/61.5%，改革成效逐步兑现。

投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021年公司锐意进取，通过产品、品牌、渠道、管理、人才等多维度改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。

预计公司2021-2023年分别实现营业收入11.6、15.7、20.4亿元，增速分别为62.3%、34.9%、30.0%，实现归母净利润2.3、3.1、4.3亿元，增速分别为56.6%、38.5%、38.1%，对应EPS分别为2.1、2.9、4.0元/股，当前股价对应2021~2023年分别39.4x、28.5x、20.6xPE。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；宏观经济超预期下行风险；疫情反复影响线下市场开拓风险；新品研发不及预期风险等。