中泰证券-金禾实业-002597-业绩预告符合预期，三氯蔗糖景气延续-220101

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事件：公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润9.30—11.50亿元，同比增长29.43%-60.05%；实现扣非归母净利润7.98—10.42亿元，同比增长39.99%-82.80%。

单四季度，公司实现归母净利润2.17—4.37亿元，环比增长-20.8%—59.49%。

点评：新产能投放叠加价格上行，业绩增长符合预期。

业绩增长主要是三方面原因（1）年产5000吨三氯蔗糖项目投产，产能负荷逐步开满并有效释放贡献业绩。

（2）公司对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行提价。

根据百川资讯，8月1日—12月31日，三氯蔗糖报价至48.00万元，涨幅达到134.15%；安赛蜜报价至9.50万元/吨，涨幅+53.23%；甲基麦芽酚报价至15.00万元/吨，涨幅+57.89%，乙基麦芽酚报价至15.50万元/吨，涨幅+82.35%。

（3）得益于国内疫情有效控制，大宗化学品需求提升，公司部分大宗化学品产品的销售均价较上年同期上升。

三氯蔗糖景气有望持续，为公司注入成长动能。

供给端，2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌，疫情爆发加速行业落后产能出清，目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。

根据生态环境部办公厅最新文件，三氯蔗糖为“两高”行业，随着能耗双控以及环保政策推进，未来行业供给有序化为大概率事件。

需求端，受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代，优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。

根据海关与百川资讯数据，11月三氯蔗糖出口量1065.28吨，同比增长52.87%，环比增长19.99%；1-11月三氯蔗糖出口总量9489.51吨，同比增长30.32%。

成本端，根据卓创资讯，DMF价格为1.65万元/吨；根据生意社，氯化亚砜价格为0.44万元/吨，成本具备支撑力。

定远基地或成为新增长极，“碳中和”助力公司成长。

我国作为世界制造业工厂，我国“碳达峰、碳中和”任务艰巨，传统以化石能源与石油产品为基础的化工企业或受到约束。

生物质作为可再生能源，推进生物质的资源化利用是实现“碳中和”的重要抓手。

公司基于化学与生物技术，在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。

其中，生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品逐步投产。

未来，公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等，而凭借极致的成本优势，定远基地或将成为公司第二增长极。

盈利预测：我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.4/15.1/17.2亿元，对应PE为28倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、产能投放低于预期、原材料大幅度风险。