西部证券-宏观驱动型大类资产配置研究系列九：美股，2018年底还是1999年初？-220102

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核心结论疫后极端的宏观背景引发众多资产“脱轨”。

1）疫情对美股的影响远比预期更复杂。

我们曾预计美国群体免疫之日就是美股下跌之时。

群体免疫后，美国会结束宽松政策，实际利率中枢上移将对高估值美股形成威胁。

但疫情仍具不确定性，美国实际利率仍处于极低水平并对美股产生估值提振。

2）疫后诸多资产走势脱离了正常轨道或表明传统框架暂不适用于分析疫后经济与资产价格表现。

恒生指数与LME铜走势呈现长期正相关特征，疫后二者背离；MSCI发达与MSCI新兴之比同美元指数也是趋势正相关，疫后二者同样背离。

此前美联储加息前，10Y与2Y美债收益率差值均会触及2%，去年底加息预期强烈但2021年长短端美债利差高点仅1.58%。

美股：基本面类似2018年底；风险偏好酷似1999年初。

1）美股当前基本面类似2015Q4及2018Q4。

2015Q4与2018Q4美股调整背后有相似的宏观背景：经济放缓叠加强烈的加息预期。

目前类似。

2022Q1美国经济增速大概率低于2021Q4；12月FOMC美联储提速Taper并给出今年加息3次的前瞻指引。

2）美股当前风险偏好酷似1999年初。

目前标普500CAPE为39.98倍，仅低于纳斯达克泡沫破灭前后。

亚洲金融危机后，美股一枝独秀，大量资金涌入令美股加速泡沫化。

类似地，疫后也有大量资金涌入美股市场。

截止10月底美国个股期权成交量接近疫前的6倍。

疫后美国个人储蓄多增2.48万亿美元，该因素或将继续支持个人投资者的交易热情。

怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势。

1）不排除美股出现疫后的最后疯狂。

疫情结束前众多美国投资者既有钱、又有时间且有意愿（极低的几乎成本）进行美股投资。

假若今年美联储转鸽，美股将获得更多上行动能。

2）谁是2000年美股泡沫的终结者？或许还是美联储。

美联储于1999年6月重启加息，海外投资者对美股的净买入规模于2000年2月见顶，而纳斯达克指数次月见顶。

回到当下，假若在疫情反复与美联储转鸽共振之下，2022年美股呈现出类似1999-2000年的疯狂走势，中期选举后一旦美联储快速加息美股也极有可能出现较大级别的调整。

美股前景如何影响国内资本市场？2022年美股走势或有两种情形，情形二发生的概率开始高于情形一。

情形一：由基本面评估2022年Q1美股将迎幅度约为15%左右的急跌，随后加息预期降温、美股止跌企稳转涨。

该情形或短期约束A股风险偏好，但影响有限。

情形二：由情绪面评估，2022年美股或将迎来疫后的最后疯狂，中期选举后，随着美联储加息提速，美股或将迎来较大级别的调整。

该情形下，美股对A股的影响在2022H1较为积极，中期选举后则较为负面。

风险提示：美国经济基本面超预期；全球疫情超预期；美联储货币政策超预期。