国金证券-化肥行业专题研究报告：化肥区间运行有支撑，行业格局持续优化-211231

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基本结论供给侧改革，新增产能受限，大幅改善了我国过去化肥供给过剩的状态，化肥产品盈利呈现中枢上行。

近年来我国针对产能过剩行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退行业内的过剩产能，通过对供需双向管控，行业内的产能利用率有触底后回升态势，行业格局已经呈现出逐步改善状态。

同时，我国氮肥磷肥新增产能相对受限，氮肥作为煤化工产品，受到能耗和碳排放的双向制约，新增产能受到管制；而磷铵产品位于国家限制性产能名录，根据十四五规划也将严格限制新增产能，叠加行业持续进行扩后产能淘汰，行业格局有望持续性优化。

能够自给的氮肥、磷肥产品，国家有望通过供需调整抑制过高的产品价格，但价格区间运行仍有良好支撑，长期将表现为格局的持续优化，中枢稳步提升。

相比于海外，我国的整体化肥市场有较强的特殊性，我国具有国储政策，在供给端形成了一定的缓冲量，同时我国氮肥、磷肥能够完全自给，具有极强的主动性和可调节空间。

今年冬季尿素供给好于往常，但相对有序，预计价格将于区间内运行。

今年国家的针对化肥的保供措施，着重对气头原料的供给形成了一定的支撑，同时督促相关长协订单的有序落实，因而今年气头尿素开工进入12月虽有下行趋势，但并未形成断崖式下落，同时煤头尿素开工相对稳定，带动整体尿素供给有序。

预期冬季尿素开工将相对平稳，尿素较难形成往年大幅提涨价格的供需基础，但需求支撑以及开工有序将支撑尿素价格维持区间运行，长期仍然看好尿素盈利中枢提升和周期性减弱，建议关注煤头尿素生产企业华鲁恒升、气头尿素生产企业四川美丰等；磷铵长期格局向好，短期价格预计将相对平稳运行。

短期来看，磷酸一铵已经经历了较大的价格回调，在原料价格下行趋势下，下游冬储春耕采购将有持续观望态势，在旺季备货需求逐步提升的过程中，有望对现有行业格局形成支撑，同时现阶段磷酸一铵价差已经跌落至相对低位，预计未来将有一定的恢复空间；而磷酸二铵出口增加，产量下行，库存较低，基本面有所支撑，预计将有稳定运行态势。

而长期来看，磷铵行业仍然持续进行供给端的落后产能出清，进行行业格局的优化，同时下游在农业需求相对平稳的态势下，新能源正价材料的需求将为行业格局提供进一步改善的空间，预期长期看磷化工产品及上游磷矿都将区间向好运行，建议关注磷化工生产企业云天化、中毅达等磷化工企业；钾肥需要依赖进口，产品短期仍有较强的基本面支撑，长期建议关注相关的政策指引。

由于我国钾肥自给程度不足，海外价格上行对国内钾肥价格形成传导，但受到国内稳定农资政策影响，钾肥价格暂未进一步上行，基本维持相对高位。

总体来说，国内钾肥进口减少，消耗库存，需求支撑下钾肥具有基本面支撑，但钾肥价格能否进一步抬升还需要关注未来的贸易局势和大订单签订情况，建议持续关注大合同签订以及白俄制裁的事态发展，建议关注钾肥企业亚加国际等。

风险提示政策大幅影响国内化肥行业供给风险；化肥贸易政策变动风险；钾肥大合同签订变动风险；原材料价格剧烈波动风险；全球新增产能变动风险。