华宝证券-金融工程专题报告：大宗商品在资产配置中的价值、意义与方法-211230

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大宗商品在国民经济中占据重要位置，是经济发展的基础。

大宗商品本身不仅具有商品属性，还具有投资属性。

从投资的视角看，大宗商品定价的核心在于供需分析，这与传统股票、债券资产的定价逻辑并不一致，也相应决定了与股债市场的低相关性，而这十分适合于多资产组合的构建。

以往，由于商品期货的高杠杆、高波动与投资复杂性，资产组合中融入大宗商品并不容易，但随着一些商品ETF的上线，大宗商品的投资门槛也显著降低，融入资产配置在逻辑上也是可行的，本文我们主要对大宗商品在资产配置中的价值、意义与方法做一探讨。

商品型ETF覆盖的商品种类包括黄金、白银、能源化工、豆粕和有色金属共5类。

测试时，我们主要通过有效前沿的对比、单一品种与多品种组合的对比、大宗商品纳入资产配置模型不同方法的对比进行分析。

有效前沿的分析我们发现加入商品后，在同样波动率下，组合可以获得更高的收益。

在对商品ETF纳入资产配置模型的方法探讨中发现，相比于多品种商品组合以固定权重配置，将简单的择时模块融入BL模型中，收益提升的同时最大回撤有所收敛，贡献主要是源于对资产的择时观点；而固定权重商品组合相比于无商品组合收益的提升与回撤的收敛则主要来自多资产对风险的分散。

因此我们认为在资产配置中将商品ETF考虑在内，长期来看是可以优化组合的，可以作为分散风险，提升收益的有效手段。

在配置过程中，如果对大宗商品没有明确的观点，那么采用诸如波动率倒数加权的组合投资思路是可行的，倘若对商品有一定的择时研判，且方法被市场验证是有效的（如动量趋势方法），则可以进一步提升商品在资产配置中的效力。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。