中泰证券-固定收益月报12月地方债观察：全年收官-220101

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12月地方债发行和净融资规模总体有所下降，但再融资专项债发行规模较11月有所上升。

2021年全年，新增地方债（剔除中小银行专项债）完成全年额度的98.7%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏后置。

12月地方债共计发行3179亿元，相较11月减少3625亿元，净融资规模2863亿元，相较上月大幅下降。

12月地方债发行以再融资专项债为主，占比达56.6%。

12月新增专项债主要投向社会事业、交通基础设施和保障性安居工程，占比分别为31.6%、28.9%和23.0%。

从发行期限来看，12月发行地方债平均期限相较11月总体有所缩短。

其中，再融资专项债、新增一般债和再融资一般债的平均期限分别较11月缩短12.4年、3.2年和0.5年；新增专项债的平均期限较11月拉长0.1年。

特殊再融资债方面，本月广东再发2只特殊再融资债，北京发行5只再融资专项债，深圳发行1只再融资一般债，募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

12月地方债实际发行规模远超出计划发行规模。

主要因为北京、重庆、广东和湖北4省市未公布12月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元，其中北京和广东实际发行均为再融资债，湖北则以新增专项债为主。

展望2022年1季度发行计划，截至2021年12月末，共有15个省市披露2022年1-3月地方债发行计划，披露总额共计8002亿元。

其中，1月计划发行2603亿元，2月计划发行2947亿元，3月计划发行2452亿元。

其中，新增债券6974亿元，再融资债券1028亿元。

二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。

根据测算，12月地方债总体二级利差为31.65bp，相较11月走阔2.98bp。

分区域来看，12月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为44.06bp、42.94bp和42.84bp，深圳的利差水平最低，为25.49bp。

成交额方面，12月地方债成交额下降、平均成交价格上升。

12月地方债成交额7720亿元，相较上月减少1495亿元，较去年同期增加124.59%。

12月地方债平均成交价格为100.96元，较11月上升，成交收益率有所下降。

分省份来看，12月份广东、浙江和山东的成交额位列前三；分券种来看，广东、浙江和山东的一般债成交额位居前三，总计739.2亿元，占一般债成交总额的26.1%；浙江、广东和湖北的专项债成交总额位列前三，总计1478.1亿元，占专项债成交总额的33.7%。

成交期限方面，12月地方债平均成交期限为11.67年，相比11月下降1.41年。

10年期、5年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为1814亿元、1436亿元和1208亿元，分别占12月总成交额的25.1%、19.9%和16.7%。

根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

风险提示：地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。