国元证券-中美货币政策走向分化， “宽松”环境利好哪些板块？-211230

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报告要点：中美经济周期错位背景下，货币政策走向分化中国：近期货币会议传递出相对积极的政策信号，货币政策基调以“稳”为主，适度宽松，强调“政策发力应适当靠前”、“加大跨周期调节力度”与“更加主动有为”，我们认为，综合考虑了国际环境与国内经济发展现况，2022年一二季度可能是货币政策“发力”的比较适宜的选择。

全球：美联储货币政策收紧渐行渐近，按目前一致预期，联储将于明年3月中旬结束QE，假若联储对各项经济指标的持续跟踪符合预期，市场预测明年5月份左右加息可能性较大。

其他各国央行已有提前行动，主要以加快收紧货币政策为主，抑制通胀并创造缓冲以避免联储加息导致的金融失衡。

中美货币政策方向背离，反映了两国经济周期的迥异中国降准和下调LPR下的“稳健偏宽松”与美国加速缩减QE、加息开启渐行渐近，政策行为背后反应了经济周期的错位。

两国当下货币政策的选择的不同之处：（1）货币政策灵活性和独立性不同：美元国际地位对美国货币政策的保护力度下降，货币政策自由度将下降，而人民币国际地位的提升也使得我国货币政策的灵活性和独立性获得提高；（2）货币政策目标不同：美国的货币政策目标或将由内部均衡向内外均衡共同兼顾转化，抗通胀可能是美国货币政策近期的主要目标之一；中国则将逐渐侧重于内部均衡，稳增长则是中国未来首要的货币政策目标；（3）具体实施方向不同：Taper提速和加息将是联储货币政策的主要方向；中国或将会开启降息周期，小步慢跑，以稳为主，稳中求进。

展望：美国未来货币政策的选择更侧重解决新冠危机以来严重的通货膨胀和贸易逆差的问题，以应对逐渐下降的美国经济地位和美元地位趋势，防止其进入加剧通货膨胀和贸易逆差的恶性循环。

中国：人民币更高的国际地位和较低的通货膨胀为中国实行独立性货币政策提供了更加灵活的空间，中国货币政策的独立性将大幅上升，且货币政策的目标将会由之前侧重于外部均衡转向以内部均衡为主，降息或降准可能是稳定经济增长的必要方法。

以史为鉴，与历史类似周期下的情景对比目前经济状况与2013年底联储QE减量与中国步入宽松周期有一定相似之处，可历史总是相似，却从未完全相同，中美均是如此。

结合上一轮及以往联储加息的历史经验来看，美股往往在加息预期偏差时出现初次调整，并于加息落地后出现“回调-修复”的过程，加息周期整体以股指收涨结束。

美债则是呈现短端收益率震荡上行，远端收益率下行，期限利差逐渐缩窄的现象。

中国则于历次货币政策宽松下大概率有阶段性上涨行情，当下货币政策更强调“稳健为主”，小步慢行，利好股市的表现但短期反馈相对有限，需要更多积极的政策信号支持。

对历次宽松周期下A股不同风格收益的分析对最近五次先行指标上行周期下A股不同风格指数的相对收益进行分析发现：（1）宽松周期下A股受益于充裕流动性的助推，往往能取得相对不错的收益；（2）在取得一定相对收益的基础上，成长和消费板块在该周期下的表现优于其他板块，能够获取更高的超额收益，我们将在下篇报告进一步拆分；（3）近年来，流动性的释放与房价增速的相关性已明显下降，与股指相关性则有所增强，意味着更多的流动性增益可能会强化资本市场在宽松周期下的表现。

风险提示新毒株扩散超预期、联储货币政策加速收紧、国内经济下行压力超预期的风险。