中泰国际-金力永磁-6680.HK-新股报告-211231

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公司简介金力永磁成立于2008年，是全球领先的高性能稀土永磁材料生产商。

公司专注于研发、生产、销售用于新能源节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料，并广泛地应用在新能源汽车、永磁风力发电机、节能变频空调等多个行业。

根据弗若斯特沙利文的资料，按产量计算，2020年公司稀土永磁材料占全球市场份额约为14.5%，位居世界第一。

截止2020年底，公司钕铁硼永磁材料毛坯的产能为1.28万吨，高性能钕铁硼永磁材料成品的产能为9613吨。

目前公司正通过升级现有及建设新厂房扩充产能，预计完成后高性能钕铁硼永磁材料成品和钕铁硼永磁材料毛坯的产能将分别增加6,000吨及8,000吨。

公司曾于2015年在新三板挂牌，后于2018年摘牌。

同年9月在深交所创业板上市，股份代码300748。

中泰观点节能减排优化产业结构成为全球共识，作为高性能稀土永磁材料龙头，公司受惠于新能源及节能产业蓬勃发展：中国政府预计在2030年之前达到碳排放峰值，并计划到2060年实现碳中和。

受益于国家产业政策的扶植，近年来新能源汽车、风力发电、节能环保产品等行业纷纷迎来了爆发式的发展，作为原材料的稀土永磁材料的需求迅猛增加。

根据弗若斯特沙利文的资料，稀土永磁材料（主要包括钕铁硼永磁材料）的全球消耗量由2015年的约14.66万吨增至2020年的20.95万吨并预期将于2025年进一步增至30.52吨，同期中国的稀土永磁材料消耗量由约10.35万吨增加至约14.87万吨，复合年增长率约为7.5%。

预计到2025年中国的消耗量将达到22.47万吨，年复合增长率达8.6%。

公司超过90%以上的营收来自销售高性能钕铁硼永磁材料。

高性能钕铁硼永磁材料的生产属于技术密集型行业，门槛较高且客户粘性强。

公司已经与主要客户建立长期稳定业务关系，与前五大客户已维持三至十年的业务关系。

公司也通过与主要稀土供货商建立长期稳固的战略合作确保原材料供应。

公司拥有强大的生产优化研发能力及全球领先的专有技术。

通过不断优化产品配方，帮助客户降低生产成本。

公司的晶界渗透技术为全球稀土永磁材料行业最先进技术之一，目前全球仅有不超过十家稀土永磁材料生产商应用。

财务及估值分析：2018-2020年及2021年上半年，公司的总收入分别为人民币12.8亿元、16.6亿元、22.9亿元及17.7亿元，主要收入来源是高性能钕铁硼永磁材料成品，按照应用划分，来自新能源汽车的收入占比维持在20%左右，永磁风力发电机的收入占比约三成，节能变频空调占比约四成，此外来自前五大客户的收入占比近七成；毛利率为22.2%、21.1%、23.7%及24.3%；行政开支占总收入近年维持在3.5%-5%；研发开支占总收入近年维持在3.9%-4.5%；归母净利润率为11.5%、9.6%、10.7%及12.5%；经营活动所得现金流为3390万元、8083万元、1.6亿元及-7665万元，2021年上半年经营现金流为负主要是由于应收款项大幅增加；期末现金及现金等价物为人民币4亿元、6.4亿元、5.9亿元及10.6亿元；存货周转天数为174天、175天、163天及138天。

同业比较及估值水平：我们选取8家A股同业进行对标，根据彭博数据显示，2020年行业滚动市盈率平均约为50.8倍，公司约为66.4倍，估值高于行业平均水平。

保荐人往绩：此次稳价人是中信里昂，2021年初至今共参与保荐8个项目，其中担任稳价人3个项目，首日表现1涨2跌，其中破发的两只均为A+H新股。

基石投资者：基石方面，引入混合所有制改革基金、中信保誠、中白等5家作为投资者，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计认购股份占发售H股份约43.22%。

申购建议：受益于“碳达峰、碳中和”相关政策扶持，风力发电机、节能变频空调、新能源汽车等产品需求旺盛，对应的上游稀土永磁材料需求也将随之增加。

公司作为该领域的全球龙头，将受惠于行业的快速发展，值得投资者长期关注，但是考虑公司作为A+H上市公司，首日股价受到A股走势限制。

综上所述，我们给予其67分，评级为“中性”。

集资用途:假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数37.05港元，集资约44.4亿港元，其中约35%，用于建设宁波生产基地；约25%，用于潜在收购扩展公司的全球产业链布局；约20%，用于公司的研发；约10%，用于偿还公司的包头生产基地项目建设贷款；约10%，用作公司的营运资金及一般用途。

风险提示：（1）客户集中度风险、（2）稀土原材料成本波动、（3）市场政策风险。