国泰君安-滴滴出行-DIDI.US-2021Q2&Q3业绩点评：首份季报亏损加大，监管及下架影响明显-211231

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摘要：亏损加剧业绩低于预期，但考虑强补贴利用户及司机仍维持市占率稳定，且股价已部分反映监管及交易结构风险，维持“增持”评级。

业绩简述：公司发布上市后首份季度财务报告，2021年Q2及Q3，分别实现营收482/426亿，同比+55%/-2%；其中：中国区Q2及Q3分别+52%/-5%，海外+116%/+92%，其他+91%/+51%。

Q2及Q3单季净亏损243/304亿元，经调整EBITA分别为-23.06/-74.40亿元，2020年同期分别为+2.27/-0.17亿元。

监管+疫情+竞争三因素冲击，中国区业务艰难守住存量。

①经营数据：中国区GTV分别+55%/+0.1%，交易笔数+49%/-1%，单均价+4%/+1%；海外GTV+126%/+64%，交易笔数+94%/+40%，单均价+17%/+17%；②中国出行市场本已处于成熟成长期增速均值逐季放缓阶段，疫情+监管下架+竞争三重因素对公司经营矩阵及收入增速冲击明显，收入增速从50%以上断崖式下跌；③海外业务维持了50%以上高增长，且支撑来自量价齐升，对海外新兴市场的探索仍将是未来一段时间内支撑滴滴增长的核心动力。

有垄断地位但没有垄断利润，盈利与增长仍是主要矛盾。

①公司在监管审查停止注册及APP下架背景下，放缓了变现步伐，净收入/GTV从Q1的19%趋势性下降至Q2/Q3的17%/15%，选择让利司机与乘客来全力稳定现有用户规模及运力；②据交通部数据，行业份额短暂脉冲式波动后稳定，滴滴订单口径市占率从79%下降至74%；二梯队T3与曹操出行加速发力，其余波澜不惊，且与滴滴存在量级差距；③网约车有垄断地位但缺乏垄断利润，流量端缺乏粘性无壁垒，需在供给侧锁定运力。

监管与下架极限压力下，补贴始终难以退坡；④即使不考虑监管因素，盈利与增长也始终是滴滴面临的最大挑战，海外市场的拓展与无人驾驶对模式的颠覆性改变或是重要拐点。

风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。