西部证券-创维数字-000810-首次覆盖报告：智能设备龙头企业，业务焕发新机-211231

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　　全球化经营的智能设备龙头。公司致力于为全球用户提供全面系统的宽带网络连接、超高清终端呈现及行业应用综合解决方案，长期以来专注于数字智能终端、宽带网络连接设备、融合终端等产品的研、产、销及软件、系统、平台的研发设计，主要服务于全球电信、通信运营商及数字电视运营商。
　　机顶盒业务受益全球数字化、高清化发展浪潮，市场地位持续强化。全球视频高清化发展浪潮推动，终端设备需求不断增长。国内超高清视频产业发展领先，公司是全球最大的机顶盒厂商，持续优化全球化品牌和销售合作体系，强化供应稳定能力，尤其是行业近两年持续的缺芯、供应链风险较大的行业背景下，公司持续为客户保障稳定供应，市场份额不断上升。同时，上游持续的缺芯、价格压力有望在2022年H2逐步释放，公司盈利水平有望回升。
　　网络升级换代，宽带接入业务有望进入快速放量期。千兆宽带网络的普及将推动千家万户网络通信设备的全面升级换代，以10GPON光接入设备和WiFi6智能路由器等为代表的新一代家庭网络通信设备的市场需求巨大。随着运营商5G投资趋于平缓，预计2022年开始家宽投资建设有望接力，全面升级千兆网络，接入设备与智能路由器产品集采进入正式放量期。公司近两年宽带业务份额不断上升。在中国移动2020-2021年智能家庭网关产品集采、中国电信2021年天翼网关4.0集采中获得份额，位列10GPON终端产品供应商第一阵营，有望享受到网络升级、设备需求快速放量的行业红利。
　　VR业务迎产业拐点机遇。技术方案不断演进，VR产品越来越用户友好，标杆产品Quest 2累计出货量达到了1000万台，22年或达1500万台，更多巨头也将参与并推出更多新品，不断刷新用户体验，行业步入快速发展阶段，未来终端成本有望进一步降低。公司布局VR业务多年，产品技术实力位居国内一线，目前公司已经发布三款规模商用产品，主要面向海外渠道市场，服务行业特定客户需求，在商业模式、销售渠道等方面实现差异化竞争，随着VR产业拐点的来临，公司VR业务有望被重估。
　　投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润为3.91、7.07、7.95亿元。考虑公司未来VR业务、汽车电子业务有望取得突破性进展，带来估值弹性，参考公司历史估值水平，给予公司2022年20x PE，对应141.35亿市值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球电视机顶盒需求不及预期的风险。运营商10GPON招标进展不及预期的风险。供应链风险。VR产业发展不及预期。