国盛证券-晶丰明源-688368-凌鸥创芯收购草案披露，打造电机驱动解决方案-211015

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事件：公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案），拟收购凌鸥创芯95.75%股权，交易价格6.13亿元。

公司拟以发行股份及支付现金方式向李鹏等14名交易对方购买资产；其中2.3亿元通过向交易对象发行股份的方式支付，发行股份数量为106.74万股，发行价217.80元/股，交易对象为李鹏、邓廷、张威龙、南京道米、达晨创通。

同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过1.94亿元，询价发行。

形成电机驱动解决方案能力，拓展新应用领域know-how。

凌鸥创芯专注于电机控制领域集成电路及总体解决方案设计，主要核心产品为MCU芯片。

晶丰明源的电源管理领域芯片和电机控制领域驱动芯片可与凌鸥创芯电机控制MCU形成整套电机驱动解决方案。

另外，凌鸥创芯在电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制等的电机控制领域具有丰富的解决案例、行业经验和客户资源。

公司可通过收购进一步拓展产品线及应用领域，强化智能家居领域战略布局的同时，扩展家用电器、电动车辆、电动工具、工业控制等芯片应用新场景。

底层技术协同，加速产品迭代。

公司电源、预驱和功率芯片等电源管理芯片技术积累与凌鸥创芯在MCU、软件算法和控制整体方案等技术积累优势互补，可统筹双方研发资源。

公司团队可开发更多预驱和功率芯片，作为辅芯与凌鸥创芯MCU主芯形成技术方案协同，加速电机控制MCU迭代。

并且，双方可联合研发智能功率模块（IPM）等，优化产品组合和性能。

因MCU和电源管理芯片共同组成整套电机控制系统，故联合研发亦可提高系统内部接口匹配性与协调性，加速系统层面迭代。

MCU国产替代正当时，业务承诺彰显信心。

物联网设备持续提升MCU市场规模；同时，当前全球MCU市场缺货，尤其是海外供应商紧缺。

在供需不平衡扰动下，国产替代有望加速。

李鹏、钟书鹏、邓廷、张威龙、南京道米作为业绩承诺方承诺凌鸥创芯2021~2023年度累积实现扣非净利不少于1.6亿元，各年分别对应净利润3000万元、5000万元和8000万元。

业绩承诺仅考核三年累积承诺净利润数，若未实现，补偿义务人将作一定补偿。

品类扩张拉高天花板，内生外延进一步拓展版图。

品类扩充是模拟行业成长的重要途径，公司依托在LED驱动芯片领域的深厚积累，不断拓展LED驱动芯片品类、电机驱动产品，并进军AC/DC电源管理类芯片。

AC/DC芯片在家电、快充等消费电子类终端中应用广泛，公司已研发出相应产品，国产替代背景下，未来我们有望看到公司AC/DC类产品快速放量。

此外，公司积极整合产业资源，内生外延布局MCU及DC/DC电源管理芯片，中长期收并购公司与晶丰明源协同效应将逐步凸显，MCU及DC/DC有望成为公司新的增长点。

晶丰明源作为国内LED照明驱动芯片龙头，技术积累深厚，具有强劲芯片研发设计及产品定义能力，有望通过产品品类扩张打开增量市场空间。

我们预计公司2021-2023年分别实现营收24.5/30.5/39.1亿元，归母净利润7.4/8.1/9.1亿元，对应PE32.2/29.5/26.3x，维持“买入”评级。

风险提示：审批风险，新产品研发不及预期，下游需求不确定性。