西部证券-澳华内镜-688212-首次覆盖：国产软性内窥镜龙头，在研管型丰富业绩厚积薄发-211231

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全球及中国软性内窥镜市场销售额稳步上升，中国增速高于全球。

2019年全球软性内窥镜市场销售额规模预计为118.5亿美元，2015年-2019年年均复合增长率为9.18%。

2019年中国软性内窥镜市场销售额规模约53.4亿元，2015-2019年复合增长率约为16.79%，随着消化道早癌筛查的普及和内窥镜新术式的开展，未来国内软性内镜市场将继续保持较快增长，预计到2025年销售额将达到81.2亿元。

国内软镜市场仍然主要由国外品牌占据，澳华内镜在国产厂商中属佼佼者。

2018年奥林巴斯在中国市场占有率超过80%，高于其在全球的平均水平。

奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三家日本企业市场占有率合计约为95%，三家日本内窥镜企业凭借先发优势和成熟技术优势，占据了国内大部分的市场份额。

2019年国内软镜市场规模约为53.4亿元，澳华内镜2019年国内市场占有率约为3%，属于国产企业佼佼者。

公司AQ-200产品性价比高，在研管线丰富。

公司最新的软性内窥镜产品AQ-200与国内外主要竞争对手新代产品相比，总体性能参数上与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，在画质清晰度、胃肠镜弯曲角度、供电方式等都处于行业先进水平，在信号传输方式等方面处于行业领先地位，且终端价格低于进口产品，具有较强性价比。

此外，公司在研管线丰富，未来AQ-200升级款以及AQ-300将陆续上市，逐步提高三级医院渗透率，带动整体内窥镜产品加速增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。

预计21-23年公司EPS为0.45/0.48/0.81元，参考创新医疗器械可比公司估值水平，给予澳华内镜2022年95倍PE，对应公司2022年目标价格为45.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；新冠疫情发展不确定性风险；技术创新和研发失败风险；市场竞争加剧风险。