中诚信国际-高收益债策略周报：高收益债策略周报高收益债净价指数继续下跌，房地产行业跌幅较高-211226

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策略建议CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈区间波动走势，涨幅较前期有所收窄，12月24日指数点位为133.63，涨幅为0.024%。

土地出让收入下滑触发鹤岗市财政重整机制，建议投资者对依赖土地财政、经济财政实力偏弱、债务率高企的区域保持关注：据媒体报道，12月23日鹤岗市发布通知，称因市政府实施财政重整计划，财力情况发生重大变化，取消公开招聘政府基层工作人员计划。

土地出让下滑导致财政收入明显减少或是触发鹤岗市财政重整的主要原因。

考虑到地产信用风险向城投板块的传导效应仍在继续，部分城市土拍溢价率走低、流拍率走高，对于过于依赖土地财政、经济财政实力偏弱、债务率高企的区域，城投回款以及外部支持力度可能会降低，建议投资者保持关注。

住建部强调住房和城乡建设是稳增长扩内需的重要领域，“房住不炒”基调下因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，前期部分受地产行业风险冲击较大的区域地产政策或出现边际放松，建议投资者保持关注：12月25日，据媒体报道，住建部部长表示“住房和城乡建设是稳增长扩内需、建设强大国内市场的重要领域；过去形成的‘高负债、高杠杆、高周转、高收益’的房地产开发经营模式不可持续，‘大量建设、大量消耗、大量排放’的城乡建设方式不可持续；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不把房地产作为短期刺激经济的工具体和手段，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，刚需和改善型需求的支持政策或将加码，前期部分受地产行业风险冲击较大的区域地产政策或出现边际放松，建议投资者保持关注。

一级市场：发行规模有所回落，发行利率及利差同步下行发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计59笔，较前一周减少14笔，发行总额较前一周下降122.65亿元，为294.82亿元；加权发行利率为6.73%，加权信用利差为421.58BP，发行利率及利差较前一周均有所下降。

二级市场：净价指数继续下跌，成交规模超千亿运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。

1）从主体类别看，各主体类型企业均有所下跌，非国有企业跌幅高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、山东区域跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、化工行业跌幅较高。

成交情况：上周，高收益债成交总额为1133.56亿元，较前一周增加13.54%，占二级市场狭义信用债成交总额的12.77%，较前一周增加0.81个百分点。

1）从成交量价看，投资型高收益债江西、广西城投增量较多，投机型高收益债云南城投尾部成交增加；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比16.07%，较前一周减少5.36个百分点。

风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态“18福晟03”未按时兑付本息。

“20深钜06”展期。

广州富力地产股份有限公司主体及债项评级下调。

北京信中利投资股份有限公司、新力地产集团有限公司主体评级下调。

遵义市湘江投资（集团）有限公司评级展望调整为负面。